投资摘要
2019电力设备及新能源行业归母净利润同比增长76.7%，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第4位，处于上游位置。行业2018年归母净利润下降26%，2019年同期增幅已显著增长。
（来源：微信公众号“新能源深度研究”ID：Future_NewEnergy）
光伏——下半年海外市场需求恢复，弹性增大。光伏海外市场占比正在大步提升，疫情先后对国内外装机需求造成打击，Q2内需将成为重点，随着海外行情逐渐恢复，下半年将重回正常发展轨道，并出现反弹趋势。
风电——抢装期已开启，产业链逐步完善，业绩改善。目前已核准未建成的风电机组规模超58GW，已宣布但未核准的风电机组规模59GW，预计将在2020年之后平价上网。陆上风电2021年将全部进入平价上网，抢装潮已开启并将延续至2020年底。长期特高压+平价项目持续创造充足需求空间。此外风机招标价从2018Q3为最低点（3196元/kW），目前已反弹至4100元/kW，量价齐升提振业绩。
新能源汽车——全球电动化加速，行业持续向上。顺应全球电动化趋势，疫情影响短期海外需求，不影响电动化长期趋势。本轮欧洲电动化加速，是由于欧盟碳排放法案要求提升，以及德国、法国等增加新能源车补贴，通过政策扶持加速电动化已成为全球共识。补贴延续2年确立了未来2年国内新能源车政策基调，稳定中期政策预期，能够更有效兑现需要、引导生产，给予行业更多时间来提升竞争力、适应未来无补贴市场。政策空间增大、长续航趋势成为主流、To B端运营车辆疫情后迎来反弹，都将使得行业实现环比改善，重归快速发展通道。
投资策略
新能源车：推荐电池龙头：宁德时代，负极材料龙头：璞泰来，隔膜新贵：星源材质。
光伏：推荐单晶硅料和PERC电池龙头：通威股份，单晶硅片龙头：隆基股份、中环股份。
风电：推荐风机龙头：金风科技，风塔龙头：天顺风能，福建省清洁能源运营商：福能股份，叶片龙头企业：中材科技。
核电：推荐A股唯一纯核电运营商：中国核电，核电主设备制造商：东方电气，蒸发器U形管国产化领军者：久立特材。
电网投资：推荐电网自动化龙头企业：国电南瑞。
风险提示
新能源车销量低于预期、新能源发电装机不及预期、政策方向出现较大变动、材料价格下跌超预期、核电项目审批不达预期、特高压项目核准不达预期、海内外疫情趋势出现较大波动。
报告正文
1 内需引领行业继续前行
2019年各行业指数均实现上涨，其中电力设备及新能源行业总体涨幅22.6%，位列第19位，处于各行业中游。
2020Q1除农林牧渔、医药、计算机、通信外，各行业指数均表现不同程度下跌，其中电力设备及新能源行业总体跌幅2.4%，位列第7位，处于各行业中上游。
2019电力设备及新能源行业归母净利润同比增长76.7%，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第4位，处于上游位置。行业2018年归母净利润下降26%， 2019年同期增幅已显著增长。
2020Q1电力设备及新能源行业归母净利润同比增长49.8%，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第3位，处于上游位置。行业2019Q1归母净利润同比增长24%，2020Q1增幅进一步扩大。
2019年行业整体波动较大，新能源车、光伏等重点板块均存在较大的政策拐点，进入2020年后，尽管受疫情影响，行业整体业绩低于预期，但随着政策的持续回暖，以及行业自身市场化的推进及盈利能力的提升，行业已逐步复苏。
我们选取电力设备与新能源行业具备代表性264家公司作为统计样本，划分为9个子行业，并针对风电、光伏、核电、新能源车进行了更进一步上下游拆分。
根据样本数据分析，2019年全行业实现营业收入16648.9亿元，同比增长11.1%，实现归母净利润639.4亿元，同比增长1.2%。从各子行业来看，归母净利润增长的为光伏、核电、一次设备，增幅最高的为光伏42.04%，降幅最高的为电源板块，降幅为314.44%（其中*ST科陆亏损23.8亿元）。
2020Q1全行业实现营业收入2945.1亿元，同比下降12%，实现归母净利润132.5亿元，同比下降27.2%。从各子行业来看，除光伏（+41.97%）、风电（+75.73%）外，其他子行业归母净利润均有所下跌。
所有样本公司中，2019年出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为36%、49%，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为1%、8%，随着新能源行业市场化程度提高，行业当前盈利能力格局正处于分化中，行业洗牌淘汰不断加剧，行业集中度提高。
2020Q1营收和归母净利润负增速的公司占比均显著增加，分别为70%、67%，主要原因在于疫情影响开工率及下游需求，预计其带来的负面作用将继续影响二季度业绩，并在下半年逐渐恢复。
从历史角度就具体财务指标分析，2019营业总收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长1.2%，毛利率同比下降0.24 pct，净利率同比下降0.5 pct，经营性现金流同比增长52.9%，资产负债率同比下降0.05 pct，期间费用率同比增加0.01 pct，净资产收益率同比下降0.31 pct。
行业整体盈利能力仍然存在压力，但现金流状况大为改善，表明行业由于补贴退坡大环境下，竞争压力增大导致产品价格持续下降，盈利能力常压，但龙头公司凭借稳健经营方式及产能不断扩张，财务健康程度增加。
从单季度业务指标来看，2020Q1样本公司营业总收入同比下降12%，环比下降41.5%，归母净利润同比下降26.1%，环比增长299.8%，毛利率同比增长0.85pct, 环比增长1.54pct。
2019年营收情况在保持往年逐季度递增的基础上，整体有所增长，虽然2020Q1营收情况不理想，但随着各项政策逐步落地，市场化程度增加，行业发展路径逐渐明晰，盈利能力有所提升。
2019电新行业样本公司整体在建工程同比增长5%，尽管前三季度持续收缩，但Q4出现大幅增长，尤其以风电、新能源车增长幅度最大，2019年在建工程分别增长35.3%、14.8%，风电抢装潮需求明确，2020Q1继续同比大增55.5%，而新能源车在政策退坡的背景下，竞争将进一步加剧，行业市场日趋成熟。此外，代表电网投资的一次设备在建工程金额大幅上涨，表明行业逆周期属性已开始发挥作用，以泛在电力物联网、特高压为主要驱动力带动电网投资加速推进。
2019总体存货及应收账款都较之前出现增速放缓，表明行业整体处于去库存的缩减生产阶段，行业正在积蓄能量等待景气周期到来。
2019~2020Q1光伏、电网投资相关板块表现较好，风电、新能源车板块具备高增长潜力，主要原因为：
光伏的补贴退坡路径已经明确，政策对于行业的悲观影响越来越低，行业增长动力更多来自于逐渐实现平价上网带来自身竞争力的提升。因而在2019年，光伏已经走出2018年的低迷期，盈利能力抬升，竞价、平价项目逐步落地，但竞价项目落地较晚造成全年装机30GW，低于年初预期。国内光伏企业逐渐将业务重心向海外转移，市场空间不断扩大，然而2020Q1以来，受海内外需求影响，产业链价格不断下滑，降本压力增大。在此背景下，新技术应用将进一步加速，光伏新产品拥有更高的转换效率、更大的输出功率，意味着对光伏电站拥有更强的降本潜力，在传统技术达到制造极限的情况下，新技术将进一步提升光伏经济性空间。
电网投资具备经济逆周期属性，在新冠肺炎疫情影响下，经济面临极大下行压力，新基建成为对冲经济下滑的重要因素，而在新基建中，和新能源行业相关的包括特高压、新能源汽车充电桩，近期高层对于特高压的重视程度不断提升，特高压将成为2020年电网投资重要方向。
风电由于2021年陆上风电将全部平价，存量超过58GW的已核准未完工项目，需在2020年底前并网，因此引领了新一轮的风电抢装。中游制造企业直接受益于抢装带来的需求快速增长，风机零部件、叶片、铸锻件、塔筒、整机已经先后度过盈利拐点，实现业绩快速增长，我们认为本轮抢装特点是存量带补贴和平价大基地项目共同上马，同时受Q1~2开工率不足影响，部分带补贴项目结转至来年，风电装机高峰将延续至2021年，中游制造环节将继续维持景气，不断增厚业绩。
新能源车已走出补贴退坡的阵痛期，同时政策再托底，补贴将延长至2022年底，看好新能源车长期增长趋势。行业仍在进行产能扩张，在长期发展目标不变的情况下，短期产能过剩将会对盈利能力、产品价格产生较大的压力，头尾部企业差距将加大，行业格局正在发生变化。我们认为2020年国产特斯拉、BBA及大众为代表的德系电动车国产化，将为行业带来巨大的变化和新增长点，长期参与LG、三星、SK等国际厂商供应链的国内锂电材料企业，将受益于电动车的触底反弹。
从基金持股角度进行分析，电力设备及新能源行业2020Q1基金持仓金额占行业市值2.09%，占比在中信30个板块中位列第14位，处于中游水平。
在截止2020年3月底的61.6万亿A股总市值中，电新行业占据2.15万亿市值，占比3.5%。在同期基金总持仓1.05万亿中，电新行业占据350亿，占比3.3%，行业处于低配。
整体来看，2020Q1行业样本公司基金持股占市值比例为3.67%，环比下降2.83pct，各子行业均有所下跌，其中新能源车、风电、电站设备下跌幅度超过行业整体平均水平。
从历年变化情况来看，核电行业基金持股比例相对较低，风电次之，光伏及新能源车行业略高。各行业每个季度增减的变动趋势基本相同，2020Q1行业整体处于减仓周期，新能源车板块下跌幅度最大，环比下降4.41pct，但从绝对值来看依旧是各板块中最高，体现了机构投资者对于新能源车的认同。
2020Q1电新行业重点公司的基金持股比例普遍下降，其中锂电池行业基金持股比例下降幅度较大，同时保持着相对较高的持股比例，持股比例超过10%的四家公司中有三家属于锂电池行业，分别为亿纬锂能、新宙邦、科利达。而环比下降幅度超过10 pct的十二家公司中，锂电池行业相关企业有十家。
2光伏：边际冲击凸显优质企业
2.1 海外市场依赖度提升
2019年光伏行业逐步回暖，已走出2018年低谷。虽然由于2019年竞价政策出台较晚，导致项目开工延迟，全年装机量低于预期，但政策落地后年底高速增长的装机容量数据昭示了来年蓬勃的市场活力。2019年国内光伏新增装机30.1GW，远低于年初40GW的预期，但仅Q4便新增装机14GW，占比接近全年装机总量的一半。
进入2020年之后，一连串光伏利好消息传出。《2020年光伏发电建设管理方案》于3月10日发布，较2019年5月底发布时间提前了2个半月，建设路径明确。随后3月16日，《关于开展可再生能源发电补贴项目清单有关工作的通知》正式印发，明确可再生能源项目进入财政补贴目录的条件，此次可申请光伏项目的总规模接近84GW。2019年竞价、平价项目规模分别达到22.8GW、4.5GW，对补贴需求仅25.5亿，在年初预算30亿范围内，第一批不依赖补贴的14.8GW平价项目名单于2019年5月发布，而第二批平价项目于4月底前进行上报。未来平价项目将成为光伏市场的主流，市场化政策也将取代补贴政策成为行业发展的指南针。
虽然2020Q1国内受疫情影响，装机量尚不理想，但我们对全年装机仍持乐观态度。根据中电联数据，2020Q1新增光伏装机3.42GW，同比下降30.9%，但对全年装机量影响较小，预计全年光伏装机将达到30~40GW。
从业绩角度审视，2018年是光伏行业的业绩底和政策底，行业向上发展拥有非常坚实的基础。平价时代即将到来，2019年行业龙头公司进一步夯实技术和市场领先优势，并且乘着行业快速复苏的东风进行扩产。尽管国内竞价、平价项目启动较晚，装机不及预期，在海外市场稳步增长的助推下，产品价格已出现回升，随着项目逐步落地，业绩将持续增长。进入平价阶段后，政策紧箍咒将被去除，光伏行业将进入一个崭新的阶段，亦将诞生伟大的公司。
2019年，受欧洲需求释放以及新兴市场的影响，我国光伏组件出口量大增，国内龙头企业纷纷将目光更多地聚焦到海外广阔的市场。自2017年起，我国光伏组件出口水平连续快速增长，2019年出口量达到66.3GW，同比增长59.3%，出口量不仅反超国内装机量，更是将出口/国内装机比例拉升至2.19倍。2019年全球光伏组件产量128GW，我国光伏组件全球市占率约为75%。
2020年国内光伏产业形势整体向好，相关政策较早落地，第八批带补贴项目已经启动上报程序，虽然疫情对Q1开工率有所影响，但目前正在逐步恢复，但海外需求受挫较大，以尤其组件等出口比重较大的环节短期内将有较大负面影响。日本、印度影响最大，欧洲影响在Q2~3有望恢复，总体2020年全球总装机仍将保持增长，预计装机量在130GW以上，而我国光伏企业市占率有望继续维持在70%以上。
2019年我国光伏产业链各环节产能迅速扩张，目前我国光伏产能已占据全球7成，同时呈现出行业分化逐渐突出、行业集中度不断提升的局面。
多晶硅料环节2019年国内产能扩张脚步放缓，产能利用率下降促使行业内部整合淘汰。2019年底国内总产能53万吨，全球占比68%，其中当年新增12万吨，同比下降5.5%，占总产能比例为23%。
2019年底，国内单晶硅片总产能达到107.5GW，当年新增34.4GW，同比增长20.3%，预计2020年底总产能将达到164GW。单晶占比不断提升，达到58%，同比增长18 pct。单晶硅片领域，隆基、中环呈现双寡头格局，将产能市占比提升至60%以上。
2019年底国内电池片产能170GW，其中单晶PERC产能134GW，占比79%，同比提升31 pct，通威、爱旭、展宇等 加大PERC电池片投资，占比不断提升，而PERC电池片扩产高峰已过，目前产能集中度处于较高位置。相对应地，行业集中度稳中有升，在各环节中处于相对较低水平，行业竞争激烈。
组件环节2019年国内总产能约178GW，同比增长25%，头部企业积极扩产，行业集中度不断提高，其中隆基股份已建成产能14GW，规划2020年底扩充至30GW以上，实现翻倍增长。
2019~2020Q1竞价、平价上网进程推进，主要光伏产品价格整体处于下降通道，但下跌速度较2018年有所放缓，同时组件和电池片下游环节承压，价格下降幅度较大，近期单晶电池片产品价格出现小幅回弹。分种类来看：
硅料：受下游需求影响，高品质单晶用致密料成为市场主流。2019年多晶硅致密料价格下降7.4%，下跌幅度同比收紧41.4 pct，市场趋于稳定，同期菜花料价格下跌幅度高达28.5%，2020Q1致密料价格下跌6.5%，同期菜花料下跌21.8%。
硅片：硅片环节在产业链中价格相对稳健，同时受下游电池片技术影响，硅片单晶化趋势加快，单晶、多晶硅片2019年价差扩大，2019年多晶硅片价格下降25.7%，而单晶硅片价格基本维持稳定，下降仅0.3%。2020Q1多晶硅片价格下跌13.4%，同期单晶硅片下跌1.6%。
电池片：2019年初至今单晶PERC电池片价格下降38.2%，其中仅2020Q1便下跌15.3%；同期多晶电池片价格下降38%。单晶PERC电池片6月以来由于新增产能集中投放，而国内光伏电站建设仍未大规模开始，价格快速下降，进入2020年后，受疫情影响终端需求低迷，电池片价格继续下跌，近期下跌趋势已得到遏制，出现小幅回弹。
组件：单晶PERC组件价格下降21%，多晶组件下降15.7%。2020Q1单晶PERC组件下跌4.1%，多晶组件下跌3.1%。
光伏行业各公司基金持股比例的分布情况较为分散，出现两级分化的趋势。隆基股份、通威股份等龙头企业虽然基金持股比例有所下降，但依旧相对较高，阳光电源、中环股份等优质光伏企业具有增长潜力，侧面反映行业集中度不断提升的趋势，龙头公司投资价值将再次凸显。
2.2 降本增效扩大盈利空间
在光伏子行业中，我们选取了34家公司作为样本，并按产业链上中下游进行分类：
上游：硅料
中游：硅片、电池片、组件、光伏设备、金刚线、逆变器
下游：运营商
2019年光伏板块业绩整体向好，盈利能力提升，其样本公司2019实现营业收入2117.2亿元，同比增长15.3 %；实现归母净利润107.3亿元，同比增长42%；毛利率为22%，同比上涨2.01pct；期间费用率为14.4%，同比增加0.36 pct，经营性现金流大幅增长119.7%。
2020Q1继续保持增长势头，板块样本公司实现营收435.7亿元，同比增长8.1%，归母净利润32.8亿元，同比增长42%。
2019年是光伏执行竞价的第一年，行业面临补贴大幅退坡的局面，但同时政策扰动降低、市场化程度加深，使得行业提升了造血能力，同时海外市场全面启航，价格优势凸显，实现了业绩的显著提升。
2020Q1疫情下开工率不足，影响营收水平，但行业依旧保障了优质的盈利能力，归母净利润和毛利率均同比大增，同时期间费用率连续下降，对增厚利润空间有积极作用。
2.3 分环节：产业链下游承压
我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言运营商及组件环节表现较弱，硅片环节坚挺。
从营收角度：硅料、硅片、电池片营收皆显著增长，组件出现小幅下滑，主要因为组件产能扩张较多，对价格产生较大压力，同时产业链的传导需要时间。随着竞价平价项目大批开工，逆变器需求提升，同比增长显著。金刚线营收降幅最高，主要原因在于终端产品降价幅度达30%以上，单晶主流地位提升。
从盈利能力角度：硅料、硅片、电池片、组件四个主要产业链环节皆表现出色，电池片由负转正，同比实现大幅增长。此外，尽管组件营收下降，但由于拥有相对强的议价权，组件价格回稳，利润提升幅度高于营收。运营商亦因为补贴拖欠，净利润出现大幅下滑，2020年或有所好转。
从在建工程角度：硅片、组件环节在建工程大幅增长，主要原因在于样本公司中隆基股份快速扩张产能，进军海外市场。单晶电池片产能经过2018的高速增长后，现阶段趋于饱和，扩产节奏有所放缓。
从期间费用率角度：硅片、电池片的期间费用率均有所下降，表明规模化已经能够显著降低费用率，而不易产生规模效应的光伏设备、金刚线期间费用率出现上涨，其余环节基本维持稳定。
从ROE角度：硅料、硅片、电池片、组件四大环节ROE均同比有所上升，其中电池片盈利改善明显，回归正常发展轨道，硅料、硅片上游环节盈利能力较强。其余环节ROE皆同比下降。
从资产负债率角度：各环节资产负债率大致维持在50~60%区间的正常水平，其中硅片、电池片环节资产负债率有所下降，金刚线环节上升幅度明显，其他环节并未发生大的变化。
2.4 价格竞争压力下优质标的生存力凸显
光伏最具投资价值的要点在于其确定性强，以及通过规模化、技术迭代能够实现快速降本的能力非常强。由于2019年竞价和平价项目启动较晚，年度新增装机仅30.1GW，低于年初40GW预期，但海外市场贡献了66GW需求空间，2020年虽政策落地较早，但受疫情影响Q1~2需求受挫，装机进度再次放缓，下半年将有所恢复，我们看好海外市场带来的广阔需求空间将长期持续增长，国内龙头成长为全球翘楚。
单晶硅料和PERC电池片龙头：通威股份。公司作为多晶硅料、电池片双龙头企业，生产成本占优、规模优势突出，预计疫情结束后市占率将进一步提升。公司已公布2020~2023年规划，要将目前硅料、电池片产能扩大3倍。2019年公司全年硅料总产出的平均生产成本为4.33万元/吨，受金属硅原材料价格下降、电价下调、新产线工艺优化等因素影响，同比降幅超过15%，随着新老产能逐步优化改进，预计2020年生产成本将进一步下降。2019年公司池片销量13.3GW，同比增长106.9%，产销平衡，根据中国光伏行业协会统计，2019年行业平均非硅成本约0.31元/W，公司为0.2~0.25元/W，仅为行业平均水平的60%~80%，成本优势突出，随着技术改进和产能扩大，非硅成本将进一步下降。
我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为418.6亿元、536.5亿元和636.2亿元，归母净利润分别为26.7亿元、36.3亿元和45.8亿元，每股收益分别为0.62元、0.85元和1.07元，对应PE分别为24.4、17.8、14.1倍。给予“买入”评级。
单晶硅片龙头：隆基股份、中环股份。2019年海外、国内需求均保持景气，而硅片扩产幅度小于电池片、组件，因此今年单晶硅片供需关系非常有利。2019H1全球单晶渗透率已提升至62%，隆基、中环双巨头占据了单晶硅片总产能超60%。
隆基股份：公司专注单晶技术路线，硅片、组件业绩稳步提升，产能快速扩展，保障高出货水平，并积极打造上下游相配合的产业链布局，稳固行业龙头地位。2019年公司硅片总出货量64.77亿片，同比增长77.83%，其中对外销售47.02亿片，同比增长139.17%。拉晶切片环节在生产技术改进、能耗控制、国产化替代等方面取得可观进展，使得非硅成本得到压缩，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降25.46%，切片环节平均单位非硅成本同比下降26.5%。2019年公司实现组件总产量8.9GW，同比增长24.11%，对外销售7.4GW，同比增长23.43%，其中境外销量4.99GW，同比增长154.59%，占总外销量比例达到67.5%。2019年底公司单晶硅片产能达到42GW，新增14GW，需求旺盛，产能利用率103.05%，达到满产满销，同期单晶组件产能达到14GW，按照公司规划2020年底硅片产能将达到75GW，组件产能将达到30GW，实现翻倍扩张，极大增强公司竞争力。
我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为469.2亿元、574.6亿元和654.1亿元，归母净利润分别为60亿元、69.4亿元和79.6亿元，每股收益分别为1.59元、1.84元和2.11元，对应PE分别为19.2、16.6、14.5倍。给予“买入”评级。
中环股份：目前公司硅片产能达到30GW，2019年8月16日正式发布12英寸超大太阳能单晶硅正方片M12，非硅成本相较M2的72半片组件而言下降19.4%，度电成本下降6.8%。未来2-3年内对M12硅片的产能规划为20-30GW，现有硅片产线将保持原尺寸生产，预计2022年五期建成后硅片总产能将达到56GW。
我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为225.2亿元、289.2亿元和356.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为14.8亿元、20.3亿元和25.6亿元，每股收益分别为0.52元、0.72元和0.91元，对应PE分别为34.3、24.8、19.6。给予“增持”评级。
3风电：抢装带领行业进入景气通道
3.1 弃风改善，存量空间充足
风电补贴退坡路径已经明确，政策对于行业的悲观影响越来越低，行业增长动力更多来自于逐渐实现平价上网带来自身竞争力的提升。因而2019年，风电行业已经走出2018年的低迷期，实现了国内市场、海外市场加速拓展，并且由于需求向好，产业链价格获得支撑，维持了较高的盈利能力。
风电在2019年起全面进入竞争配置时代，政策正在将引导行业逐步从补贴、竞争配置，最终过渡到平价上网时代。平价上网政策文件出台，加速风电行业向平价迈进。国家发改委正式敲定风电上网电价政策，推动风电行业健康可持续发展。风电竞争配置正在不断推进，竞争配置办法中，电价降幅好于预期，主旨是引导行业向高质量发展。
2019年平均风电弃风率降至4%，同比下降3 pct，风电利用小时数2082h，与2018年基本持平，行业弃风率明显改善。风电红色预警全面解除，新疆、甘肃大批存量项目释放，内需强劲。2020Q1风电发电量1022亿kWh，同比增长5.7%，增速同比提高3.5 pct，同期并网风电设备利用小时数548h，与去年同期基本持平。
随着政策落地，已核准项目的抢装潮来临。2019年新增风电装机容量25.7GW，同比增长21.8%，2020Q1新增装机2.36GW，同比减少50.6%，随着复产率提升，行业已步入正常发展轨道，由于2020年是抢装大年，预计全年装机有望达30GW。
目前已核准未建成的风电机组规模超58GW，已宣布但未核准的风电机组规模59GW，这部分项目若在2020年底未完能建成并网，将在来年转为平价项目。存量项目为国内风机市场提供充足的空间。内蒙古脱离红色预警区后，大量项目被释放，待建带补贴项目达10.8GW。河南、山东、湖北待建项目同样分别高达5.7GW、5.5GW、4.3GW。
2020年将是抢装高峰，风电上市公司业绩具备高确定性，疫情导致的开工率不足问题将导致部分原计划年底并网项目推迟至2021年。未来风电发展重心将呈现：海上风电+重回三北。
海上风电补贴来源将会发生变化。自2022年起，中央财政将停止对新建海上风电项目发放补贴，转而鼓励地方政府自行补贴，支持本地海上风电项目的建设。目前海上风电已核准未建项目容量达38GW，主要集中在广东。海上风电政策的变动以及大量核准项目，将使得海上风电在2021年底前迎来一波抢装热潮。
在历经2018年8、9月风机价格历史低点3196元/kW后，风机招标价格持续回升，2019年12月已上涨至4100元/kW左右，接近2014年底最高水平。预计未来三年风电行业景气向上，2020年后迈入平价时代，风电装机将持续放量，招标价格亦将维持高位。
2020Q1风电子行业的基金持股比例低于电力设备及新能源行业整体水平，同时环比下降幅度较大，处于低配阶段。2020年抢装预期明确，同时考虑到抢装潮过后市场走向的未知，目前风电整体基金持股比例降至低位。
2020年是风电抢装期的高潮，风电企业将迎来业绩高点，而且由于风电政策的及时推出，抢装后时代的风电市场有望维持平稳发展。我们看好风机整机龙头企业金风科技，风塔龙头天顺风能，以及风机叶片、锂电隔膜多通道发展的行业新贵中材科技。
3.2 产业结构调整迎接抢装高峰
在风电子行业，我们选取28家公司作为样本，并按照供货商和运营商进行了分类。
风电板块样本公司2019年实现营业收入1370亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润56.8亿元，同比下降17.6%；毛利率为22.8%，同比下降0.82 pct；期间费用率为17%，同比下降1.45 pct。
2020Q1盈利改善，实现营业收入261.6亿元，同比增长7.1%，归母净利润24.9亿元，同比增长75.7%。
2019年风电行业基本面显著好转，主要在于已核准项目的抢装以及传统电力企业加大风电资本开支，同时优质企业纷纷向上下游扩展业务链条，以求在全面平价时代到来之际，进一步优化成本结构，保障利润空间。
2019年行业整体增收不增利，盈利水平的下降主要原因在于，装机需求疾增导致产业链上游产品供不应求，从而整机商成本大幅提高，以及尾部企业亏损严重。
由于自2019年起，新核准项目将执行竞争配置办法，即公开竞标获得项目，电价项占整体打分40%比重，目前已发布的各省竞争配置办法中电价降幅好于预期。当前存量已核准未完工的58GW项目需要在核准后2年内，即2020年底前并网，否则将无法锁定相对较高的标杆电价。预计抢装潮将在2019年到来，并持续至2020年。
在能源清洁化的大背景下，配额制、绿证等支持清洁能源制度逐步推出。按照配额制要求，可再生能源发电比例需从2017年的7%，增长至2020年的11%。传统电力企业在火电、水电逐步衰退的情况下，新能源是未来发展重要选项，风电因具备规模效应、利用小时数高，更受大型央企青睐。华能国际披露2019年资本开支计划为354亿，其中风电投资高达240亿，是2017年的3.4倍。传统电力企业的加入，使得风电投资市场再一次升温。
虽然受疫情影响2020Q1开工率不佳，但盈利能力指标全面改善，同时在抢装促进下，零部件供应商的订单增加已经体现在业绩中，我们预计2020年风电行业景气将使得零部件企业全年业绩拥有较强的确定性。
整机商业绩仍然受低价订单影响。整机商交货周期普遍在12~18个月，而风机最低招标价格出现在2018H2，当前仍然对整机商利润产生影响，如金风、运达等。金风科技2020Q1业绩大幅增长，主要依靠风电场转让收益，风机盈利仍处底部。但风机招标价自2018H2低点至今已上涨27%，未来执行高价订单将显著提升公司风机业务盈利水平。
3.3 分环节：零部件业绩率先反弹，整机盈利拐点已现
我们将风电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言铸锻件、风塔环节盈利能力最为突出，而风机整机盈利拐点已经出现。
从营收角度：风机整机的营收规模最大，风塔、机舱罩的营收增速最高，中游制造环节营收增速高于运营商，表明风电建设已经开始加速，订单持续转化为业绩。
从盈利能力角度：零部件环节盈利能力首先改善，铸锻件、电缆净利润增速最高，表明在营收改善同时，成本端因为原材料（钢铁、铜）价格下降亦大幅改善，进而推升净利润提升。整机毛利率下降幅度最大，主要是由于2018Q3风机招标价处于历史低位，一般12~18个月交货期，低价订单对2019Q2-3盈利能力产生较大冲击，之后毛利率预计将持续改善。
从在建工程角度：整机、叶片环节在建工程同比增幅较高，表明这些环节产能扩张幅度最大。
从资产负债率角度：整机环节资产负债率最高，铸锻件环节资产负债率同比增幅最大，大部分环节资产负债率均有所提升，全行业处于产能扩张阶段。
从ROE角度：铸锻件、电缆因为盈利能力提升ROE改善幅度最大，整机ROE改善还需要时间，大部分环节ROE均为向好趋势。
从期间费用率角度：大部分环节实现了期间费用率的下降，表明需求好转后，发挥规模化优势，能够有效降低期间费用率。
3.4 投资策略：关注受益于抢装的龙头企业
陆上风电2021年将全部进入平价上网，抢装潮已开启并将延续至2020年底。补贴退坡至2021年平价路径已经非常清晰，政策扰动作用小，行业通过提升自身造血能力实现盈利提升。同时特高压的推进带来配套基地建设需求，依托于特高压外送的风电大基地项目将成为主流。内蒙古在2019年启动了8个风电大基地项目，装机容量将高达18.8GW。近期新疆发布通知，2020年将推进准东-皖南、哈密-郑州的特高压配套基地建设，总容量5.37GW，其中风电4GW。特高压配套风电大基地项目，将成为抢装之后，陆上风电的最主要需求支撑。2018年是风电企业业绩底部，自2019年起业绩逐步提升，并且按照供货周期，由周期较短的铸锻件、叶片，逐步向周期较长的风塔、整机过渡。我们认为受益于抢装的各环节龙头值得关注：
毛利率实现触底反弹的风机龙头：金风科技。公司是风电行业国内龙头企业，行业迎来抢装周期，订单结构优化带来盈利拐点，后续成长值得期待。由于政策调整带来的抢装效应，风电行业进入高速发展期，截至2019年，公司外部待执行订单总量为14.44GW，外部中标未签订单5.84GW，在手外部订单共计20.28GW。前期订单基本消化完成，后续高价订单增加，兑现后提升公司盈利水平。公司继续坚持大兆瓦发展方向，平均单台机组容量由2018年的2.06MW增长至2.32MW。同时2019~20年持续加大平价风电场和分散式风电的项目开发和核准力度，为2020年之后的完全平价时代做出保障市场容量的战略部署。同时，海外市场是公司重点发展方向，重点覆盖欧洲、北美及东南亚市场。2019年国际业务新增销售订单1.4GW，成功进入加拿大、意大利、越南市场。截止报告期末，公司海外在手外部订单共计1.52GW，同比增长132%。此外运维服务营收占比不断提升，风电装机持续增长，保有量已达到一定规模，同时第一波换机潮即将来临，风电服务市场具有巨大潜力，公司看好未来利润空间重点布局。
我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为484.4亿元、534.3亿元、564亿元，归属于上市公司股东净利润分别为33.8亿元、42.5亿元和45.8亿元，每股收益分别为0.8元、1.01元和1.08元，对应PE分别为12.9、10.2、9.6。给予“买入”评级。
盈利能力稳定且产能扩张的风塔龙头：天顺风能。2019风塔及相关产品生产量50.6万吨，同比增加33.6%。公司在山东鄄城投资建设塔筒工厂，计划年产能10万吨，预计将于今年底完工投产，风塔产能将进一步提升。目前公司风塔产品单吨毛利约1850元，且持续处于上升趋势。目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能和300套模具产能，濮阳项目预计2020年投产，投产后公司将共计拥有叶片产能900套，模具300套。
我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为73.2亿元、83.8亿元和96.9亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.8亿元、11.5亿元和13.1亿，每股收益分别为0.55元、0.65元和0.74元，对应PE分别为11.1、9.4、8.3倍。给予“增持”评级
多业务共振的风机叶片龙头：中材科技。公司的风机叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜三项主营业务在行业景气的大背景下稳步发展，锂电隔膜利润弹性较大，将贡献未来业务弹性。2019年风电行业开始进入竞价时代，2020年将迎来抢装潮最高峰，叶片需求快速增长，公司下游客户稳固，采取海外及海上风电市场并重的市场策略，市占率近30%，稳居行业第一，将充分受益于抢装带来业绩增长。目前公司风机叶片年产能达到8.35GW，2019年出货7.94GW，接近满产。公司具有独立自主的设计研发能力，具备1MW-8MW的6大系列产品，适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。经营模式方面，玻纤占风机叶片成本25%，公司玻纤业务能够与叶片业务形成协同，进一步提升整体盈利能力。
我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为164.6亿元、177.6亿元和186亿元，归母净利润分别为17.3亿元、19.3亿元和21.1亿元，每股收益分别为1.03元、1.15元和1.25元，对应PE分别为12.3、11.1、10.2 。给予“买入”评级。
4 新能源车：锂电池产业链率先开启复苏阶段
4.1 拐点已至，业绩可期
2019年补贴政策大幅调整，平均降幅超55%，在行业基本面正在下行探底过程中，政策面往往先于基本面触底。进入2019年之后，面对补贴退坡后市场反应的不确定性，新能源车产业链各环节谨慎情绪加剧，上游原材料和电池厂商均进行了减产，行业目前正处于减库存阶段，后续将因为排产提升转而恢复库存。
2019年我国新能源车产量124.2万辆，同比下降2.3%，其中纯电动102万辆，占比82.1%。同期动力电池出货85.3GWh，同比增长44.9%。虽然国内新能源车市场需求低迷，但海外市场迎拐点快速增长，同时国内亦看好未来短期市场空间，动力电池行业受补贴退坡冲击较平缓。
然而随着2019年底海外电动化加速、2020年国内政策利好补贴延长至2022年，行业逐渐复苏，重回上升通道。新能源汽车2020Q1实现销量11.3万辆，同比下降62.2%，销量的下降对动力电池生产企业经营产生不利影响。但从月度销量角度，3月环比增长290%，疫情对消费端影响正在逐渐修复。我们预计在政策加持、复工复产率提升的背景下，销量环比增长趋势将延续，预计2020年可以实现140万辆的总销量。
2020Q1动力电池装机共5.7GWh，同比下降58.5%，但3月实现装机量2.8GWh,环比增长366%，已经显示出显著的触底反弹趋势。
由于产能扩张，产能利用率仍然处于低位，以及补贴退坡造成的压力，产品价格整体处于下降通道。
上游：2019年电解钴价格下降26.1%，钴粉价格下跌35.1%，氢氧化锂价格下跌51.1%，硫酸钴价格下跌33.3%，三元前驱体523价格下跌23.4%，前驱体622下跌21.3%。
正极材料：2019年NCM523下跌20.5%，NCM622下跌18.1%，你聪明1降幅较小，仅7.3%，磷酸铁锂价格降幅较大，下跌34.7%.
负极材料：Q3石墨化产能投放后，价格承压，负极材料价格小幅下降，基本维持稳定。
电解液： 2019年三元圆柱电解液价格上涨16.9%，磷酸铁锂电解液下跌5.6%。
隔膜：2019年价格维持稳定，产品技术壁垒较高，拥有比较强的价格护城河。
电池：2019年方形磷酸铁锂电池价格下跌25.6%，方形三元下跌22%，进入2020年后，锂电池价格趋于稳定。
2019年新能源车行业经历了补贴退坡的阵痛期，随着行业逐渐走出补贴退坡的阴影，同时全球电动化进程加快，行业逐渐走上复苏之路。在2019Q4基金持股比例普遍大幅增加之后，尽管2020Q1比例有所下调，仍处于相对较高配置水平。
新能源车补贴延长至2022年底，政策上对行业带来长期利好影响，此外伴随着海外方面的诸多正面消息，德国新能源车补贴上涨50%、欧洲碳排放法案将于2020年起执行、BBA+大众等德系龙头车企电动化规划加速等，同时特斯拉业绩不断超预期，提振国内锂电池及材料龙头企业业绩，我们认为板块有望在2020年实现海外+国内共振，仍具备长期向上的增长空间。
4.2 行业盈利能力进入艰难期
在新能源车子行业，我们选取了56家公司作为样本，按照上游原材料、中游四大材料及电机电控、下游电池进行分类。新能源车产业链可分为：
上游：原材料，包括锂、钴、镍等
中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电设备、铜箔、电池总成
下游：新能源车企
新能源车板块样本公司2019年实现营业收入4404.8亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润140.6亿元，同比减少8.6%；毛利率为19.8%，同比下降1.1 pct；期间费用率为14.7%，同比增加0.23 pct。
2020Q1实现营业收入753.7亿元，同比下降22.8%，实现归母净利润19.4亿元，同比下降55%，毛利率20%。同比减少0.43 pct，期间费用率16.8%，同比增加2.34 pct。
新能源汽车产业已度过政策培育期。新能源汽车行业经过多年发展，市场规模不断扩大，年产量从2010年的7200辆，提升至2019年的124万辆，目标在2020年突破200万辆。在发展过程中已经形成完整的产业链，并且逐步进军海外市场，融入全球电动化浪潮。
补贴退坡意味着行业正在逐步脱离政策扶持、向市场化转变，企业盈利能力和产业布局成为竞争中的重要筹码。行业正在经历阵痛，也将在阵痛中不断成长，我们认为随着制造能力的不断提升，对政策补贴的依赖性逐步降低，目前政策主旨为推动行业平稳地通过“最后100米”，全面进入充分竞争的市场化时代。
4.3 分环节：技术优势是长期护城河
我们将新能源汽车相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言隔膜、电池表现优异，行业仍然呈现出成长期态势。
从营收角度：2019年负极材料营收增幅最高，除正极材料和铜箔外，各环节营收均为正增长，表明行业仍然在扩张周期，正极材料价格承压较大。2020Q1除设备环节外，其余营收均同比下降，原因在于疫情导致的开工率不足。
从盈利能力角度：与产品价格关系非常大，上游原材料、正极因为价格下跌较多，利润空间受到挤压。隔膜、负极材料以及电池环节显示出来较强的盈利稳定性，也是各环节中拥有最强的盈利护城河，同时电池端龙头企业绑定海外优质客户，价格和出货量得到保障，由于规模效应最为突出，净利率增幅显著高于毛利率。
从在建工程角度：大部分环节在建工程明显增长，主要集中在上游原材料以及电池，表明这两个环节正处于积极产能扩张中，隔膜环节由于湿法隔膜技术路线场需求迅速提升，技术路线切换，产能快速扩张，同时涂覆产能也是新产能扩展方向，有助于隔膜企业获取超额利润空间。
从资产负债率角度：上游原材料、电解液、隔膜、电机电控等大部分环节的资产负债率均在提升，表明当前行业整体仍处于产能扩张周期，正极材料、铜箔、电池环节资产负债率较高。
从ROE角度：电池是ROE增幅最大的环节，负极材料、电解液、隔膜以及设备环节ROE处于较高位置。
从期间费用率角度：除锂电设备增加较多之外，各环节期间费用率基本平稳。
4.4 投资策略：精选竞争力强环节龙头
新能源汽车行业当前正在经历产销量的低迷，但边际变化已经为行业打开了长期增长空间。新能源车购置补贴延长2年政策、欧洲电动车渗透率稳步提升、电池新技术不断涌现，都是行业能够长期成长的驱动力。我们认为具有竞争力的各环节龙头可以重点关注：
宁德时代。公司是全球动力锂电池龙头企业，大步扩张海内外市场，不断扩大产能建设和技术研发的投资规模，随着全球电动化程度的加深以及公司产能逐渐释放，公司业绩将长期保持快速增长。2019年公司动力电池销量41.25GWh，同比增长90.04%，全球市占率达到35.4%，居于全球首位。公司采取三元+磷酸铁锂双技术路线，出货比例约为2：1，在两种技术路线领域，国内市占率均超过50%。目前公司拥有动力电池产能53GWh，在建22GW，除自有动力电池产线外，宁德时代与吉利、一汽、上汽、广汽等车企品牌合资建立动力电池产线，为其专供动力电池产能，预计2023年公司总产能将超过200GWh。技术方面，目前公司量产电芯能量密度最高已超过240Wh/kg，倍率性能可满足最大2C充电、4C放电，产品循环寿命可达6000次。新能源车退坡，锂电池价格承压，CTP技术可将成组效率大幅提升，预计能够将电池成本降低10~15%，缓和价格下跌的冲击。储能系统作为公司新业务板块增长点，2019年实现销售收入6.1亿元，同比增长221.95%，毛利率37.87%，同比增加18.9pct，公司继续加大对储能市场的投资，前期对储能市场的投资布局初见成效。
我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为514.3亿元、715.1亿元和856.6亿元，归母净利润分别为52.2亿元、73.2亿元和84.8亿元，每股收益分别为2.36元、3.31元和3.84元，对应PE分别为56.6、40.4、34.9倍。给予“买入”评级。
石墨化产能投放优化成本端的负极材料龙头：璞泰来。随着新能源车市场走向景气，公司逐步完成湿法隔膜以及负极材料全产业链布局，逐步实现15万吨负极材料、10万吨石墨化加工、20亿平涂覆隔膜和500台锂电设备的产能规模，继续夯实龙头地位。公司2019年实现人造石墨销量4.58万吨，同比增长56.24%，同期全国人造石墨负极材料出货量20.8万吨，公司市占率达到22%，同比提升3.79 pct。经测算，我们认为通过石墨化完全自供，负极材料业务的毛利率可提升4.5~7.5pct，2020年公司负极材料毛利率有望反弹。全球电动化程度不断加深，公司加快业务重心向动力电池领域的转移，并积极开拓海外市场。2019年公司海外业务整体实现营收7.24亿元，同比增长139.58%，公司产品质量得到国际认可。在隔膜领域，公司实现价格成本双降，成为公司新的业务增长点。2019年涂覆隔膜加工量5.71亿平方米，同比增长173.14%，在湿法隔膜涂覆领域市占率达到28.7%，同比增长17.2 pct。
我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为65.2亿元、89.2亿元和102.3亿元，归母净利润分别为8.9亿元、12.1亿元和14.3亿元，每股收益分别为2.04元、2.78元和3.29元，对应PE分别为37.6、27.6、23.3 。给予“买入”评级。
积极拓展湿法产能的隔膜新贵：星源材质。公司在传统具备优势的干法隔膜的基础上，大力拓展价值量更高的湿法隔膜和涂覆产能，在常州布局的湿法隔膜项目以及超级涂覆工厂项目投产在即，将增加3.6亿平米湿法隔膜、4亿平米干法隔膜和10亿平米隔膜涂覆加工产能。2019年实现隔膜销售3.5亿平方米，同比增长50.8%，湿法占比有所提升。公司凭借着在隔膜领域多年的技术积累和市场业绩，已经和头部电池厂商建立了供货关系，包括国内电池厂商如宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技等，以及韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。
我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为10.5亿元、16亿元和18.5亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.1亿元、3.06亿元和3.71亿元，每股收益分别为0.85元、1.24元和1.5元，对应PE分别为35.3、24.2、20。给予“买入”评级。
5 核电：正式重启带动供货商业绩
在核电子行业，我们选取了24家公司作为样本，按照运营商和供货商进行了分类。
核电板块样本公司2019年实现营业收入3932.2亿元，同比增长18.8%；实现归母净利润199.6亿元，同比增长25.3%；毛利率为24.2%，同比下降1.03pct；期间费用率为15%，同比下降0.38pct。
2020Q1实现营业收入708.4亿元，同比下降10.7%，归母净利润34.4亿元，同比下降42.3%，实现毛利率26.5%，同比增加0.92 pct，期间费用率17%。同比增加2.76 pct。
全国目前投入商业运行的核电机组共计47台，装机容量4875万千瓦；在建的核电机组共计13台；筹备中的核电机组共计15台，装机容量1660万千瓦。2020年装机达到5103万千瓦。2020Q1，中国广核运营管理的核电机组总发电量约为437.44亿千瓦时，较去年同期增长6.25%。总上网电量约为409.77亿千瓦时，较去年同期增长5.86%；中国核电累计商运发电量315.42亿千瓦时，同比增长1.07%；上网电量291.86亿千瓦时，同比增长0.46。
核电新项目重启序幕已经拉开，将带动产业链上公司实现业绩反弹。推荐A股唯一纯核电运营商：中国核电（601985），具备多元化核电产品线的制造商：应流股份（603308），蒸发器U形管国产化领军者：久立特材（002318）。
6 电机电控：发力新能源车领域
在电机电控子行业，我们选取了8家公司作业样本。
电机电控板块样本公司2019实现营业收入246.7亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润-2.96亿元，同比增长34.7%；毛利率为22.7%，同比下降1.21 pct；期间费用率为20.1%，同比增加0.94 pct。
2020Q1实现营业收入50亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润2.7亿元，同比下降29.4%，实现毛利率23.2%，同比下降0.92 pct，期间费用率20.2%，同比增加0.52 pct。
受益于电力投资回暖，盈利能力正在稳步提升。我们看好优质电机电控企业融入新能源车供应链实现快速发展，看好电机龙头：卧龙电气。
7 电源：电池回收及梯级利用风口将至
在电源子行业，我们选取了14家公司作为样本。
电源板块样本公司2019实现营业收入413.3亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润-3.3亿元，同比减少314.4%；毛利率为21.8%，同比增长1.14 pct；期间费用率为18.9%，同比增加1.42 pct。
2020Q1实现营业收入68亿元，同比下降19.3%，实现归母净利润2亿元，同比下降49.3%，毛利率为22%，同比增长1.57 pct，期间费用率19.9%，同比增长2.44 pct。
板块盈利能力仍在下滑，我们看好积极拓展消费电池与储能电池的高弹性电池生产商：鹏辉能源。
8 电站设备：电网自动化仍具备成长空间
在电站设备子行业，我们选取了9家公司作为样本。
电站设备板块样本公司2019实现营业收入541.9亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润21.9亿元，同比减少51.5%；毛利率为28.1%，同比下降0.43pct；期间费用率为17.5%，同比增加1.13 pct。
2020Q1实现营业收入69亿元，同比下降15.9%，实现归母净利润2亿元，同比下降45.4%，毛利率为25.1%，同比下降1.17 pct，期间费用率27%，同比增加2.12 pct。
该板块盈利能力基本稳定，在以特高压项目为代表的新基建持续推动下，业绩有望提升。我们看好电力供给侧改革驱动下的智能电网改造需求增长，推荐电网自动化及工业控制龙头企业：国电南瑞。
9 一次设备：特高压项目驱动业绩增长
在一次设备子行业，我们选取了47家公司作为样本。
一次设备板块样本公司2019实现营业收入2325.3亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润84.9亿元，同比增长18.1%；毛利率为20.1%，同比增加0.67pct；期间费用率为15.2%，同比增加0.47 pct。
2020Q1实现营业收入397.4亿元，同比下降12.4%，实现归母净利润7.1亿元，同比下降57.6%，毛利率为19.9%，同比增加0.74 pct，期间费用为率17.5%，同比增加2.14 pct。
在特高压项目上马，投资加速的背景下，板块盈利能力基本保持稳定。我们看好铜价下跌对低压电器利润率中枢的提升，推荐特高压设备龙头企业：平高电气，低压电器及分布式光伏龙头企业：正泰电器。
10 二次设备：新基建带动业绩齐增
在二次设备子行业，我们选取了46家公司作为样本。
二次设备板块样本公司2019实现营业收入1297.5亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润34.6亿元，同比下降42.5%；毛利率为23%，同比下降0.73 pct；期间费用率为16.9%，同比增加0.14pct。
2020Q1实现营业收入201.3亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润7亿元，同比下降48%；毛利率为25.8%，同比增加2.68 pct；期间费用率为20.3%，同比增加2.41pct。
特高压作为新基建重要组成部分，将有力拉动投资规模，利好优质设备企业。平均每条特高压投资约210亿元，其中设备占比约60%。2018年能源局下发通知加快推进9项重点输变电工程建设，包括12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，将于2019、2020两年给予审核，8月雅中-江西特高压直流工程已经核准。电网设备厂商产能利用率提升，清洁能源消纳问题将有效解决。我们推荐国网旗下继电器设备供货商：许继电气。
11 投资策略
2019年电力设备与新能源行业已实现复苏，业绩正在稳步上行。我们认为行业的在补贴退坡路径已明确的情况下，将通过市场化、规模化提振业绩，逐步实现驱动力转换，实现规模和盈利能力共同提升。我们认为之前提出的两条发展主线仍然将发挥作用：
主线一：结构性变化驱动下的发展方式转变。补贴退坡倒逼行业转变粗犷的扩张型发展方式，从数量发展转变为质量发展，未来消费者将成为决定行业发展空间的重要因素。
目前正在成长的新能源车仍然处于资产负债表驱动阶段，多种技术路线仍处于市场和成本竞争阶段，在补贴退坡、平价上网即将到来的背景下，符合政策要求的高能量密度、高性价比的方向是引领行业发展的主要驱动力.
光伏、风电的平价路径已经清晰，竞争格局和规模化优势是能够从行业内脱颖而出的主要决定因素。光伏海外出口竞争力，也将决定光伏企业的发展潜力。
未来1-2年投资机会将集中在结构性变化，市场占有率重要性将高过盈利能力，光伏领域的单晶替代和高效电池片、新能源车领域的高镍NCM811/NCA正极、高性价比LFP在技术成熟和成本具备竞争力时，将打破原有市场结构，诞生新的龙头企业。
主线二：具备逆周期属性的电力投资加速。在经济面临下行压力，对外贸易遭遇阻力的背景下，扩大内需成为了稳定经济增长的应对措施，电力投资由于覆盖范围广、投资额高、持续时间长，成为了扩大内需的重要选项。
特高压成为新基建重要一环，2020年总投资超1811亿元。2020年拟核准7条线路，除了2018年规划的3个项目（白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江、南阳-荆门-长沙）外，还增加4个1000kV交流工程（南昌-长沙、武汉-荆门、驻马店-武汉、武汉-武昌），特高压投资显著提速。我们认为特高压投资提升，符合新基建投资的方向，将在2020年扮演重要角色。
充电桩投资力度增大提升行业长期发展空间。作为新基建重要一环，充电桩投资正在不断加大力度。在2019年121.9万台充电桩的基础上，发改委明确2020年将投资100亿，新增建设60万台充电桩（公共桩20万，私人桩40万），相比2019年规模增加50%。国家电网计划今年投资27亿，建设7.8万个充电桩，南方电网计划未来4年投资251亿，建设38万个充电桩，达到现在3.16万台规模10倍以上。
在核电领域，“华龙一号”福建漳州1、2号已开工，国电投CAP1400核电示范工程项目和广东惠州1、2号机组已核准，总投资额超过1200亿元。“华龙一号”1号机组已在福建漳州开工建设，预计将于2024年10月投入商业运营，2号机组预计将于2020年8月开工，将推动核电相关企业，尤其是中游制造商实现业绩反弹。
我们认为2020年最值得关注的行业包括：
光伏——下半年海外市场需求恢复，弹性增大。光伏海外市场占比正在大步提升，疫情先后对国内外装机需求造成打击，Q2内需将成为重点，随着海外行情逐渐恢复，下半年将重回正常发展轨道，并出现反弹趋势。
风电——抢装期已开启，产业链逐步完善，业绩改善。目前已核准未建成的风电机组规模超58GW，已宣布但未核准的风电机组规模59GW，预计将在2020年之后平价上网。陆上风电2021年将全部进入平价上网，抢装潮已开启并将延续至2020年底。长期特高压+平价项目持续创造充足需求空间。此外风机招标价从2018Q3为最低点（3196元/kW），目前已反弹至4100元/kW，量价齐升提振业绩。
新能源汽车——全球电动化加速，行业持续向上。顺应全球电动化趋势，疫情影响短期海外需求，不影响电动化长期趋势。本轮欧洲电动化加速，是由于欧盟碳排放法案要求提升，以及德国、法国等增加新能源车补贴，通过政策扶持加速电动化已成为全球共识。补贴延续2年确立了未来2年国内新能源车政策基调，稳定中期政策预期，能够更有效兑现需要、引导生产，给予行业更多时间来提升竞争力、适应未来无补贴市场。动力电池领域有宁德时代CTP技术、比亚迪磷酸铁锂刀片电池新技术出现，并且动力电池及材料生产商正在逐步打开欧洲等海外市场。动力电池成本近五年保持15%以上年均降幅，2年后将更具备性价比优势。
展望2020年，电新行业仍具备投资机会。
新能源车：新能源车目前正在政策托底和海外电动化加速的双重拉动下，回归正常发展轨道，长期发展确定性高。推荐动力电池龙头：宁德时代，高镍正极材料领头羊：当升科技，负极材料龙头：璞泰来，隔膜新贵：星源材质。
光伏：光伏产业全球化程度加深，国内龙头正逐渐成长为全球翘楚。推荐单晶硅料和PERC电池龙头：通威股份，单晶硅片龙头：隆基股份、中环股份。
风电：抢装带动行业进入景气通道，业绩持续提升。推荐风机龙头：金风科技，风塔龙头：天顺风能，叶片龙头企业：中材科技。
核电：新核电项目核准拉开了核电重启序幕，将带动产业链上公司实现业绩反弹。推荐A股唯一纯核电运营商：中国核电，核电主设备制造商：东方电气，蒸发器U形管国产化领军者：久立特材。
电网投资：12条特高压项目陆续上马，总投资超1500亿元，极大拉动电力设备相关公司业绩。同时泛在电力物联网建设推进，将打造电网新的发展模式和生态。推荐电网自动化龙头企业：国电南瑞。
12风险提示
新能源车销量低于预期；
新能源发电装机不及预期；
政策方向出现较大变动；
材料价格下跌超预期；
核电项目审批不达预期；
特高压项目核准不达预期；
海内外疫情趋势出现较大波动。
