每周观察
4月17日，隆基官网显示单晶硅片再降价。M6和G1硅片分别下降0.34元，M6硅片为2.92元/片，G1硅片为2.83元/片。市场较为担忧本次降价后单晶硅片盈利情况。通过计算，我们认为隆基股份单晶硅片毛利率仍处于30%左右，高于行业平均水平，且为光伏产业链盈利最好的环节。
一方面，因硅料价格本周同步下调，单晶硅片原材料成本下降。根据Pvinfolink本周（4月15日）报价，致密料价格66元/kg，环比降幅为7%，预计对硅片贡献近0.1元的毛利增加。另一方面，单晶龙头大硅片出售比例提升。G1、M6售价显著高于M2，目前G1售价为2.83元/片，较M2报价2.6元/片，高0.23元/片。
根据我们的测算，隆基硅片毛利率当前仍有34%，虽较Q1有所下降，但显示出隆基脂肪厚，进退空间大，有打价格战的资本，本轮降价竞争对手比隆基难受得多。
●正是龙头清场好时机
短期降价，单晶硅片龙头受益于格局优化，且成本优势保障盈利水平。降价后行业落后产能出清，同时因龙头企业优异的成本优势盈利仍处于合理水平。同时，Q3海外需求复苏叠加国内年内竞价项目集中并网，需求拐点向上。龙头因产能及成本优势，行业下降时仍能保证产能利用率及盈利能力，行业回暖业绩弹性向上。
中长期产业核心驱动力不变，全球需求增长龙头集中度提升。产业核心驱动力为成本持续下降+渗透率提升空间大，光伏将成为最具竞争力的能源。当前光伏全球发电量仅为2%，技术迭代成本下降，进一步激发新增需求。全球陆续平价，需求持续增长，需求空间广阔。龙头企业通过产业波动周期，不断提升市占率，凭借成本、工艺、产能、品牌等优势巩固龙头地位，中长期将受益于行业需求及集中度提升。
业绩上看：Q1公司硅片单片净利润0.8元/片，当前0.56元/片；Q1组件单瓦净利润0.27元/W，当前0.08元/W；我们按照全年硅片、组件平均单位净利润分别为0.39元/片、0.08元/W计算，公司2020年业绩底线为45-50亿，若突破此业绩底，意味着硅片、组件价格需要突破2.5元/片、1.87元/W，且维持6个月时间，对应底部市值900-1000亿。
维持Q2策略判断：——《防守反击》（防守反击：光伏行业二季度投资策略（57页PPT）丨兴业电新深度报告（陶宇鸥、朱玥））：本轮产业链降价是由需求削减引起的，全年维度来看Q2承压最大，价格或有超跌可能，Q2重在寻找反击点，以合理价格买入布局龙头，用时间换空间，光伏行业渗透率3%，价格急跌必激发需求启动，把握反击节点，胜利属于我们。
投资要点
行业投资策略：国网“新基建”会议，提出“三个加快，一个加强”指导方针，电力设备板块投资驱动，超额收益明显。长期来看继续看好光伏、新能源汽车渗透率提升大势所趋，以长打短，逐步战略配置成长确定性较强的产业链各板块龙头。
电力设备：2020年1-2月电网投资累计金额为138亿元，同比-43.5%；1-3月社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为-6.53%、-5.53%。近期国家电网召开“新基建”工作领导小组第一次会议，要求加快特高压、充电桩、电力物联网建设，预计2019年完成电网投资4500亿元左右，显著超预期。预计今年电网投资规模提升确定性较高，同时，预计电力物联网建设依然是国家电网重点投资项目。继续首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。
新能源汽车：欧洲3月产销依旧保持高增长，德国、法国、挪威、葡萄牙、瑞典3月实现注册量1.98万、0.73万、0.94万、0.16万、0.78万辆，分别同比增速104%、60%、-27%、26%、77%。4月欧洲车企逐步复工，供给改善。国务院会议决定延长新能源汽车免购置税以及补贴至2022年，政策持续扶持行业发展，3月销量5.3万，同比下滑53%，环比增长300%，预计4月份产销逐步改善。继续坚持TLC不动摇（特斯拉-LG化学-CATL）主线，推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等。
新能源发电：本周“十四五”可再生能源规划编制工作启动。光伏板块，受海外需求影响，产业链价格震荡向下，行业平均盈利处于低位，后续调价空间有限。国内消纳空间有望超预期，内需年内兑现度再提升。风电板块，供给端（尤其是整机环节）以内需驱动为主，随着国内复工出货增长，年内抢装加速进行，基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、金风科技、天顺风能、日月股份。
工业控制：3月制造业PMI为52%，同比+1.5%，环比+16.3%，国内企业复工复产速度加快；3月PPI同比下降1.5%，增速同比-1.9pct，环比-1.1pct，受油价下跌影响下游原材料价格普遍下降。公共卫生事件影响下，制造业企业去库存速度加快，叠加原材料成本下行，预计工业控制行业拐点将至，建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。
三句话推荐个股：
国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，电力物联网建设依然是重点，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。
宁德时代：远期全球动力电池望呈现双寡头格局，成长空间广阔。公司深挖成本、技术、客户等护城河，现金流良好，折旧计提谨慎，财务指标健康。高镍、CTP技术迭代提升产品结构及产业链话语权，公司望迎戴维斯双击。
隆基股份：单晶渗透持续提升，单晶硅片双寡头，大尺寸比例提升，保障价格体系，掺镓产品保障出货量。组件品牌优势显著，锚定高端市场，超额收益显著。
风险提示：电动汽车政策不达预期的风险；电动汽车产业链价格降幅超预期的风险；光伏、风电装机不达预期的风险；电网投资不达预期的风险等。
报告正文
02 板块行情回顾
2.1、板块行情概述
本周上证综指+1.50%,创业板+3.52%，电力设备新能源行业整体收益率为+3.94%，细分板块来看，电力设备、储能、光伏、风电、工控、电动汽车板块的跌幅分别为+4.01%、+1.24%、+7.49%、+2.15%、+1.67%、+7.27%。
从月度行情来看，本月初至今上证综指+3.21%，创业板+8.25%，本月电力设备、储能、风电、工控、光伏和电动汽车板块的涨幅分别为+7.04%、+2.44%、+4.26%、+10.54%、+9.39%、+7.82%。
2.2、行业估值比较
截至2020年4月17日，沪深300估值为11.23倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为32.11、56.70、28.42、20.20、42.27、26.63；对于沪深300的估值溢价率分别为1.86、4.05、1.53、0.80、2.76、1.37。
03 行业数据跟踪
光伏：内需开始释放
光伏2020年1-2月累计并网1.07GW，同比下滑69.3%。国内政策落地，海外需求景气延续，2020年全球需求140GW，同比+20%。
根据Solarzoom数据显示，2020年3月我国组件单月出口规模为7.49GW，同比-0.9%，环比164.7%，1-3月累计出口规模14.8GW，同比-14.5%，其中单晶硅金额占比83%，环比提升3个百分点。
硅料：价格走弱。二季度需求疲软，价格下探，下游库存高企，硅料采购意愿下降。
硅片：价格下降。单晶企业公告牌价下调，市场需求转向G1，M2库存消化逐步推出。多晶需求为主的印度宣布锁国延期，多晶库存高企，价格下降。
电池片：价格下调。海外需求递延，PERC价格下降，海外订单逐步减少，且需求转向G1。多晶受印度市场影响，订单锐减。
组件：价格下降。海外疫情延续，厂商观望，不仅原订单延期，新订单也较少，有价无市。
风电：装机稳步增长，弃风率持续下降
风电2020年1-2月累计并网0.18GW，同比下滑93.01%。WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。
2020年1-2月风电平均利用小时数313小时，同比下降10.83%，主要是受公共卫生事件的影响。2019年1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。
电力设备：电网投资增速下滑幅度逐步收窄
2020年2月电网投资额为138亿元，同比下滑43.44 %，环比下滑81.35%，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。
2020年1-3月全社会用电量为3.17万亿千瓦时，同比增速为-6.53%。
2020年1-3月全国累计发电量为2.6万亿千瓦时，同比增速为-5.53%。
整体看电力设备上游原材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。
发电设备3月产量为1044万千瓦，同比增加31.35%，随着电力设备在12月份回暖。
新能源汽车：3月产销同比大幅改善，产销同比降幅60.98%和57.81%。
新能源车3月产销为5.0万辆和5.3万辆，同比下降60.98%和57.81%。产量环比上涨402.5%，销量环比上涨297.5%。
产业链价格方面：正极材料相比上周，磷酸铁锂价格下跌，三元前驱体和三元正极价格保持稳定；钴相比上周，硫酸钴和四氧化三钴价格下跌；锂相比上周，低级碳酸锂价格下跌，高级碳酸锂和氢氧化锂价格保持稳定；电解液相比上周价格下跌，六氟磷酸锂保持稳定；负极材料和隔膜相比上周继续保持稳定。
电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。
欧洲电动车3月持续放量，德国、法国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典六国渗透率为11%，同比增长55%，放量正在进行时。国内2月产业链生产同环比下滑较大，整车生产1.2万辆，3月份改善明显。
工控：下游制造业复工复产速度加快，工业控制拐点将至
2020年2月制造业固定资产投资完成额9200.1亿元，同比减少31.5%，固定资产投资完成额510881亿元，同比减25.7%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。
3月制造业PMI为52.0%，同比+3.0%，环比+45.7%，制造业下游企业复工复产速度加快。
3月PPI同比下降1.50%，增速同比-1.9pct，环比-1.1pct，受油价下跌影响下游原材料价格普遍下降。
2019年四季度，工控OEM市场整体增速为-3.9%，项目型市场增速为4.3%。从OEM市场来看，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长37.7%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长7.9%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长7.5%。从项目性市场来看，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长11.7%%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.5%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长15.2%。
04 行业点评
4.1 事件：2020年4月10日，中汽协发布3月新能源车产销数据。3月产销分别为5.0万辆和5.3万辆，同比下降56.9%和53.2%，环比上升381.6%和301.3%，符合市场预期。1-3月新能源汽车累计产销分别为10.5万辆和11.4万辆，同比下降60.2%和56.4%。
点评：
1、新能源乘用车产销开始复苏，环比大幅上升，但同比仍下滑约五成。2020年3月乘用车销售4.7万辆，环比上升298.6%，同比下降55.7%。其中，纯电动乘用车销售3.5万辆，环比上升271.5%，同比下降58.8%。插混乘用车销售1.2万辆，环比上升400.9%，同比下降44.3%。2020年3月乘用车生产4.4万辆，环比上升361.0%，同比下降59.2%。其中，纯电动乘用车生产3.3万辆，环比上升336.6%，同比下降61.3%。插混乘用车生产1.1万辆，环比上升457.0%，同比下降51.3%。新能源乘用车3月产销情况开始复苏，公共卫生事件影响渐褪，多家企业相继复工，产销环比大幅上升超300%，但同比仍然下滑约50%。
2、新能源商用车产销开始复苏，同比受影响小于乘用车。2020年3月商用车销售0.6万辆，环比上升323%，同比下降17.0%。1-3月商用车销售1.3万辆，同比下降45.5%。
3、特斯拉Model 3当月销量卫冕，比亚迪1-3月累计市占19.4%，位居第一。单一车型方面：3月特斯拉Model 3销量10160辆，市占率18.0%，位居第一。1-3月累计车型销量方面，特斯拉Model 3累计销量达16680辆，市占率14.5%，单一车型市占率高居榜首。车企方面：1-3月累计车企销量方面，比亚迪累计销量2.23万辆，市占率19.4%，居第一位。特斯拉上海工厂1-3月累计销量1.67万辆，市占率14.5%，位居第二。
4、后续展望：各产业链相继开展复工，4月有望持续回暖。3月新能源汽车产销均受到公共卫生事件的影响渐褪，产销环比大幅改善。我们认为4月份企业复工生产逐步展开，下游客户需求逐渐回暖，预计4月份新能源汽车产销数据有望持续回暖向好。
5、投资建议：2020年是新能源汽车大年，Q1欧洲放量明显，我们预计海外内2020年Q3产销共振，持续推荐特斯拉-LG化学-CATL产业链，推荐各环节龙头企业，宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等。
风险提示：新能源汽车产销不达预期风险。
4.2 事件：国家电网公司计划在2020年安排充电桩建设投资27亿元，新增充电桩7.8万个，为历年充电桩投资额及建设量最高，带动电动汽车充电设施建设。
点评：
1、充电桩建设结束3年调整期，重回正轨。经过最初期的无序发展及调整后，充电桩在经历了爆发式、集中式建设到毛利率下滑、建设量大幅下降后，再次迎来较大规模建设量增长。按照均价3.47万元计算，若全部为直流快充桩，建设总功率约为2.9万kw。
2、设备企业盈利能力将修复：充电桩设备在过去4年时间价格和毛利率一直处于下行通道，毛利率从最初的25%左右不断下滑至15%左右，国网统一招标的模式将有助于稳定行业价格，修复设备企业盈利能力，预计毛利率可以恢复至18-20%，且国网付款能力强，规划有序，将极大改善行业回款能力差的现状。
3、国网招标延续性强，高市占率企业预计持续强势：根据国网历年历次招标数据来看，充电桩招标的市场份额基本稳定，截止2019年底，13次国网充电桩招标中市场份额较高的主要为国电南瑞（14%）、许继电气（9%）等；按照充电板块业务收入来看，结合运营平台，市场份额较高的为特锐德（10%）、万马股份（4%）等。
4、运营主体明确后盈利模式将逐渐清晰：国网依托旗下电动汽车服务公司，将成为全国最大的充电桩运营主体，建设主体与运营主体相结合，将从根本上解决收益分配问题，提升效率，减少内耗，盈利模式逐渐清晰。
5、投资建议：推荐充电桩建设、招标量占比居前的公司：科士达、国电南瑞，建议关注其他弹性标的：特锐德、万马股份、通合科技等。
风险提示：国网充电桩招标不及预期的风险，充电桩毛利率不及预期的风险等。
05 公司新闻及点评
事件：亿嘉和2019年年报发布，报告期内实现营收7.24亿元，同比增长43.29 %；实现归母净利润2.56亿元，同比增长39.20%；Q4单季度实现归母净利润1.32亿元，同比增长40.23%，符合市场预期。
点评：
1、2019年公司巡检机器人出货量翻番，营收大幅度增长。电力巡检机器人出货量为1151台，同比增长135.9%，主要原因系公司2019年加强了巡检机器人推广力度；带电作业机器人出货量为21台，营收金额约为0.63亿元，2019年计入亿嘉和营业收入中。2019年底公司在手订单为3.6亿元，已中标但尚未签合同的订单金额为1.98亿元。
2、毛利率、期间费用率同步提升，净利率同比下降1pct至35.4%，基本持平。2019年公司毛利率为63.6%，同比增长2pct。期间费用率为28.6%，同比增长2.1pct，主要原因系市场拓展力度加大、人员规模提升。
3、客户以银行承兑汇票形式支付的货款增加导致报告期内经营性现金流入低于营业收入，公司现金流情况健康。2019年公司营收为7.2亿元，但销售商品、提供劳务收到的现金流入仅为6亿元，相差1.2亿元，主要原因系2019年期末公司账上的银行承兑汇票金额为1.38亿元，同比增加1.1亿元，银行承兑汇票通常无信用风险且流通性较好，公司现金流情况健康。
4、产品快速迭代，高技术壁垒的操作类机器人是公司未来的战略重点。公司电力巡检机器人逐步向无轨化、可操作方向升级，带电作业机器持续产品迭代升级，产品稳定性、作业种类丰富性持续提升。
5、投资建议：公司是国内带电作业机器人行业龙头，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年国网瑞嘉为上市公司贡献的投资收益分别为1.37/2.18/3.28亿元，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.57/4.55/5.68亿元，每股收益分别为3.61/4.6/5.73 元，根据2020年4月15日收盘价计算的PE分别为27.5/21.6/17.3倍，给予审慎增持评级。
风险提示：电力巡检机器人出货量不及预期，带电作业机器人出货量不及预期。
06 行业投资策略
新能源汽车：欧洲3月产销依旧保持高增长，德国、法国、挪威、葡萄牙、瑞典3月实现注册量1.98万、0.73万、0.94万、0.16万、0.78万辆，分别同比增速104%、60%、-27%、26%、77%。4月欧洲车企逐步复工，供给改善。国务院会议决定延长新能源汽车免购置税以及补贴至2022年，政策持续扶持行业发展，3月销量5.3万，同比下滑53%，环比增长300%，预计4月份产销逐步改善。继续坚持TLC不动摇（特斯拉-LG化学-CATL）主线：推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等。
新能源发电：本周“十四五”可再生能源规划编制工作启动。光伏板块，受海外需求影响，产业链价格震荡向下，行业平均盈利处于低位，后续调价空间有限。国内消纳空间有望超预期，内需年内兑现度再提升。风电板块，供给端（尤其是整机环节）以内需驱动为主，随着国内复工出货增长，年内抢装加速进行，基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、金风科技、天顺风能、日月股份。
电力设备：2020年1-2月电网投资累计金额为138亿元，同比-43.5%；1-3月社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为-6.53%、-5.53%。近期国家电网召开“新基建”工作领导小组第一次会议，要求加快特高压、充电桩、电力物联网建设，预计2019年完成电网投资4500亿元左右，显著超预期。预计今年电网投资规模提升确定性较高，同时，预计电力物联网建设依然是国家电网重点投资项目。继续首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。
工业控制：3月制造业PMI为52%，同比+1.5%，环比+16.3%，国内企业复工复产速度加快；3月PPI同比下降1.5%，增速同比-1.9pct，环比-1.1pct，受油价下跌影响下游原材料价格普遍下降。公共卫生事件影响下，制造业企业去库存速度加快，叠加原材料成本下行，预计工业控制行业拐点将至，建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。
07 本月推荐组合
● 国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益电力物联网建设启动，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.94、1.2和1.49元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为22.40、17.55和14.13倍，维持买入评级。
●宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.12、2.49和3.08元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为64.60、55.00和44.46倍，维持审慎增持评级。
●隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.25、1.67和1.95元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为23.14、17.32和14.83倍，维持审慎增持评级。
●金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.03、1.26和.31元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为9.67、7.91和7.61倍，维持审慎增持评级。
●天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42、0.57和0.71元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为13.43、9.89和7.94倍，维持审慎增持评级。
●通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.98和1.28元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为17.56、13.08和10.02倍，维持审慎增持评级。
●恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06、1.4和1.78元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为48.52、36.74和28.89倍，维持审慎增持评级。
●麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.13、1.55和2.08元，对应2020年4月17日收盘价的PE分别为18.96、13.82和10.30倍，维持审慎增持评级。
08 重点公司盈利预测与评级
下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重点关注的A股上市公司及其盈利预测情况。
9 公司行为统计
11 风险提示
新能源发电板块：
光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。
电力设备板块：
电力物联网建设不及预期；电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。
电动汽车板块：
电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。
工控板块：
工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；原材料价格上涨风险等。
原标题：如何看待隆基本轮价格调整
