行业观点：
光伏行业终端需求稳定增长,2013年20%增长可期:预计2013年,在中国、美国、日本、以及以印度、南非、东南亚国家为代表的新兴市场的强劲增长带动下,即使以德、意为代表的传统欧洲主力市场出现下滑,全球光伏新增装机仍有望实现20%以上的增长,达到36GW以上。
供给持续收缩:考虑到年底光伏企业信贷收缩和明年初需求淡季的叠加影响,我们预计这波产能退出将至少持续到明年初,届时光伏行业各环节有效产能预计将收缩至35GW以内。
考虑设备的技术折旧造成的成本竞争力落后、以及小光伏企业持续亏损给其资产负债表带来的压力,目前退出的大部分中小光伏企业产能,未来将无法重新进入市场竞争;?光伏行业景气复苏初期,存活光伏企业仍将无力进行产能扩张,因此收缩后的产能水平预计将维持至少一年左右的时间,而新一轮的扩产高峰预计将在行业景气接近高点时到来。
平价上网时代逐渐到来是看好行业的长期背景:由于组件和BoS产品价格的不断下降,在最近一年半,系统安装价格下降了一半,在部分地区已经实现用户侧平价上网,根据我们的测算,只要到2020年光伏发电达到8%的渗透率,未来每年的平均新增装机需求就有10倍的增长空间。
近期建议关注“欧洲双反”和“国内政策”两大事件。
欧洲双反初裁结果按计划将于明年6月发布,我们预计裁定双反成立将是大概率事件,但出于对“发展可再生能源发电的动力”和“产业链连带影响”因素的考虑,欧洲双反税率预计将低于美国;对于美国双反,国内组件企业普遍通过采用台湾电池片成功规避关税,但由于欧洲双反针对全产业链,除海外建厂外,难以规避,因此其裁定结果对国内光伏企业和终端需求均影响重大。
我国政府支持可再生能源发展、启动光伏内需的态度已十分明确,预计明年仍将有分布式度电补贴、电网配额制、行业准入制度等相关政策陆续出台,但支持政策在一定程度上可能起到“刺激内需启动”和“延缓产能退出”的双刃剑效果。
投资建议：
我们建议紧盯一二线企业开工率作为先行指标,并以毛利率回升为确认;此外,需关注欧洲双反进程和国内政策出台对投资节奏的影响。
景气回升时,产业链受益顺序从下游到上游,受益程度从上游到下游。建议关注:扩产周期最长的多晶硅环节的保利协鑫(3800.hk),盈利弹性大、洗牌充分的单晶硅片环节的隆基股份(601012)和卡姆丹克(0712.hk),电池组件环节的海润光伏(600401),以及最直接受益国内市场启动的逆变器环节的阳光电源(300274)。
风险提示：
一季度仍是需求淡季;欧洲双反税率超预期;国内政策执行力度及市场启动低于预期。
