光伏救市“怪圈”

光伏行业终于看到了一线曙光。在接连遭遇欧美国家反倾销反补贴调查后，相关部门决心开始启动国内的应用市场。

光伏救市怪圈

相关信息显示，此次正在酝酿的扶持政策将以组合拳的形式出现，其中包括大力扶持分布式应用、扩大金太阳示范工程规模、建立可再生能源电价附加资金稳定增长机制、制定加强金融信贷扶持建议、减免部分光伏电站接入电网费用等。

其中，长期困扰业界的并网难问题得到明显缓解。根据国家电网新发布的政策，在一定规模内的分布式光伏电站将提供配套的并网服务，并减免其中的部分费用。

就在光伏行业刺激政策频出之际，对于一些频临破产光伏企业的救助也在紧张进行。其中，最主要的救助模式无疑属于“国有化”。

同样是“救市”政策，但因最终目标指向不同，因此也遭遇了不一样的市场反应。对于光伏行业刺激政策，出现了一边倒的欢迎，而地方政府及相关机构对一些频临破产边缘光伏企业的救助，则引起了业内不小的非议。

在一些业内人士看来，地方政府违背市场规律的救助行为，将进一步加大光伏行业整合难度，甚至将影响到此次管理层的“救市”效果，乃至最终可能拖垮整个光伏行业。

对于已经陷入价格战恶性循环的国内光伏制造业而言，最迫切需要的是进行深度的行业整合，以改变光伏行业亏损的困局。

诚然，对于一些处于危急之中的优质光伏企业，也许只需政府稍加援手即可获得再生。但实事求是的讲，行业整合本身就需要优胜劣汰，而救助行为则很容易碰触到公平与道德的边界。一旦地方政府过度介入，并群起效仿，很可能使得管理层通过扩大内需市场延缓行业危机并引导行业整合的愿望落空，这无疑将是整个光伏行业的悲剧。

在这种“鸡生蛋还是蛋生鸡”的逻辑怪圈中，地方政府要想在宏观救市政策作用下拯救那些优质光伏企业，可能还需要更多的创新和设计。

天鸟股份：另类财务指标调剂样本

对于一家拟上市公司而言，如果其财务报告中各项财务指标的勾稽关系存在明显反常的情况，则该公司财务数据的真实性就值得怀疑。

江苏天鸟高新技术股份有限公司(以下简称天鸟股份)公布的招股书显示，2011年该公司实现营业收入为1.53亿元，而同期销售商品、提供劳务的收入则达到了1.63亿元，二者之间超过1000多万元的现金的来源成谜。其财务数据显示，该公司在2009年以及2010年同样也存在类似的情况。

通过进一步的分析来看，报告期内天鸟股份的存货余额占营业收入的比例年均在30%左右，其中超过六成的存货为原材料，而原材料占比的持续增高是否与其有意遮掩现金流虚增有关，值得关注。

此外，天鸟股份的营业成本方面同样也存在可疑之处。2009 年，其生产一吨产品需要耗用的原材料为1.23 吨，2010年则增至1.28吨，而2011 年则突降至1.12 吨。而从该公司的原材料采购价格来看，最低的也在200元/ 千克，这意味着每吨则达到了20万元。

融资支撑发展

尽管每年其营业收入均呈高位增长，并且应收账款的比例也较小。但天鸟股份的招股书显示，该公司每年用于扩大再生产的资金主要是来自于融资，而不是来自于经营现金流。

数据显示，2011年天鸟股份销售商品、提供劳务收到的现金为1.63亿元，但在扣除各种支出后，其同期经营活动产生的现金流量净额只剩下1641.18万元。而该公司当年用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金则达到了3060.71万元，二者之间近1500万元的缺口，只能通过银行贷款等渠道予以解决。

不止是2011年，该公司2010年的情况也类似。当年，天鸟股份的经营活动产生的现金流量净额仅为532万元，而其同期的投资支出则达到了2100万元，其中的差额同样是通过融资以及新增资本等方式解决。

这种靠融资来支撑后续发展的光伏企业，其现金流当然也是捉襟见肘。2009年、2011年，天鸟股份的现金及现金等价物净增加分别为-243万元、541万元，只有2010年的情况稍好，这主要是源于当年该公司通过增资扩股的方式吸收了新的投资方。

对此，有业内人士认为，对于这种靠融资进行扩大再生产的企业而言，所投资项目的盈利能力至关重要。如果该项目盈利方面出现问题，则很容易影响到其财务状况。

经营活动现金流来源异常

对于许多上市公司而言，在收入高增长的同时，应收账款也会出现大增，这其中不乏存在一些公司通过这种手段来掩盖收入虚增的假象。

不过，这种情况并不适用于天鸟股份。数据显示，2009年、2010年和2011年末该公司应收账款余额分别为2382.48 万元、2727.68 万元和2933.11 万元，通过推算可以得知，其2010年、2011年新增应收账款分别为345 万元、206 万元，占营业收入比例较小。

数据还显示，2010 年、2011 年天鸟股份销售商品、提供劳务收到的现金则达到了1.31亿元、1.63 亿元，而其同期的营业收入则分别为1.1 亿元、1.53 亿元。按照二者之间的关系来看，销售商品、提供劳务收到的现金约等于营业收入以及预收账款、应交增值税的总额与新增应收账款、应收票据之差。

通过该公司的财务报告来看，2011 年天鸟股份的新增应收票据为740万元、预售账款则较上年减少460 万元，实际缴纳的增值税为805.76 万元。据此可以推算，2011 年该公司销售商品、提供劳务收到的现金应为1.47 亿元，与其招股书中公布的1.63 亿元，存在着1600 万元的差额，而这部分资金来源成谜。

与之类似，在天鸟股份2010 年公布的数据中，通过营业收入推算的销售商品、提供劳务收到的现金与其公布额也存在着约1500 万元的差距。

不过，对于任何一家企业而言，就其中存在的较为明显的财务漏洞，必定要通过其他的指标来进行调剂。

而根据天鸟股份的招股书来看，这种可疑点来自于原材料的采购。数据显示，报告期内天鸟股份的存货余额占营业收入的比例年均在30% 左右，这其中绝大部分又属于原材料。2011年年末，其原材料余额为3347.37万元，占整个库存比例为65.88%，2010年余额则为2086.45 万元、占比为57.38%。

资料显示，天鸟股份的原材料主要为碳纤维，而从其公布的采购价格来看，不同规格产品的价格走势不一，有升有降。但总体上看，在2009 年，该产品的价格下降幅度较大，近期则相对稳定。照此来看，对于一个现金流并不宽裕的公司，为何要始终维持原材料的高库存，令人费解。

由此，也就不能排除其原材料库存的真实性，是否存在通过虚增方式来掩盖现金流来源之谜。毕竟，对于任何一家公司而言，期末的现金流净额要与该年度实现的净利润大体呈匹配关系，而二者之间如果差距过大，则很容易引起外界的质疑。从现实来看，通过虚增库存来进行调剂无疑是一种有效的方式。因为，相对于应收账款而言，外界对其不会那么敏感。与此同时，是否计提存货跌价准备的主动权在企业手里，不会对利润产生额外的冲击。

光伏千亿市场宏图

在严峻的外部环境下，国内应用市场正得到政策层面的极大扶持。

近日，国家电网宣布，对于单个并网点装机容量在6 兆瓦以下、且接入电压在10千伏以下的光伏项目，将减免包括调试、检测等在内的服务费用，并限定并网关键节点时间，全部并网流程办理周期约45个工作日。

这一并网新规的发布，无疑为一些项目规划的落实提供了相应的保障。

而根据国家能源局此前下发的通知，分布式光伏发电规模化应用示范区的总装机容量将达到15吉瓦。如果按照当前的项目成本来算，仅此一项就将为组件等相关光伏企业提供近1500 亿的市场规模。

来自一些机构的测算称，在光伏制造业出口受阻背景下，国内市场未来将逐渐加速消化过剩产能，并有望占到国内光伏电池生产量的30%-50%。

但在一些业内人士看来，上述项目能否大规模启动，仍然面临着很多难题。“比如，融资难题以及补贴难题。如果按照销售电价模式进行补贴的话，无疑对于用电价格比较高的用户更有积极性，但执行起来可能会有一些难度。”

并网难获“突破”

对于光伏电站而言，并网一直是待解的难题，这在分布式光伏应用方面也不例外。

相关数据显示，即便是在已经启动三年的“金太阳”工程，也仍然面临这一难题。截至今年上半年，2009 年和2010 年项目目录中，金太阳工程批复项目主体工程完成并网项目106 个，主体工程完成未并网项目44 个。尽管从数据来看，并网项目占完工项目的71%，但90% 甚至更多的项目是没有获得国家电网并网许可文件而自行并网的项目，也即这些项目并没有实现实际意义上的并网。而真正获得国家电网正式并网许可文件的项目数量不超过10 个。

根据新近信息，这一困扰业内的难题已经有了实质性的突破。在国家电网近日发布的《关于做好分布式光伏发电并网服务工作的意见( 暂行)》中，规定在10 千伏及以下电压等级接入电网、且单个并网点总装机容量不超过6 兆瓦的光伏发电项目，国家电网将免费提供接入系统方案制定、并网检测、调试等全过程服务。同时，由分布式光伏接入带来的公共电网改造、接入公共电网的接网工程全部由电网企业投资。

此外，国家电网还明确，分布式光伏系统接入方案将由地市公司负责，由“客户服务中心”一口对外，免收系统备用费，并限定并网关键节点时间，全部并网流程办理周期约45 个工作日。

而就业界关注的富余电量问题，上述意见规定，支持分布式光伏发电分散接入低压配电网，允许富余电力上网，电网企业按国家政策全额收购富余电力，上、下网电量分开结算。分布式光伏发电项目免收系统备用费。

国网公司新闻发言人张正陵介绍说，按照国际电源统计标准，6 兆瓦以上就是大电源。而根据测算，6 兆瓦范围基本已能涵盖所有的屋顶和光电建筑一体化项目。

国家电网副总经理舒印彪称，将加大对分布式光伏接入并网配套送出工程投资，加大配电网智能化改造，保证分布式电源接入。

数据显示，截至2012 年9 月，国家电网经营区内光伏发电并网容量271 万千瓦，同比增加4.2 倍。发电量25.2 亿千瓦时，同比增加5.4 倍。已同意并网、正在建设的光伏发电项目126 万千瓦。

助推千亿市场

中国可再生能源学会副理事长孟宪淦认为，这一新规将为分布式光伏项目业主节省大量费用，并网接入效率大幅提高。

据了解，此前由于在接网设计、入网检测、系统自备金、电站监控数据上传等方面的收费未明确，无形中均增加了电站业主的投资成本。比如在接网设计方面，一个接网点就要收费好几十万，而此次出台的并网新规无疑可以提高分布式电站的投资收益，将有助于此前一些规划项目的加速落实。

国家能源局此前发布的《太阳能发电“十二五”规划》中则明确，至2015 年，分布式光伏发电总装机容量将达到1000万千瓦，与大型地面光伏电站的装机容量相当;至2020 年，分布式电站的装机容量将达到2700 万千瓦，要超过地面电站的2000 万千瓦。

而从现有的信息来看，光伏应用市场的政策重心已经明显偏向于分布式应用。在上述“十二五”规划中，国家能源局表示，通过建设一定规模的太阳能电站和大力推广分布式光伏发电系统，积极培育持续稳定增长的国内太阳能发电市场。

更明显的迹象，则来自于国家能源局新近规划的分布式光伏发电规模化应用示范区的申报。根据通知，示范区的分布式光伏发电项目应具备长期稳定的用电负荷需求和安装条件，所发电量主要满足自发自用。优先选择电力用户用电价格高、自用电量大的区域及工商企业集中开展应用示范。同时，选择具备规模化利用条件的城镇居民小区或乡镇(村)开展集中应用试点。通知还指出，每个省(区、市)申报支持的分布式光伏发电示范区实施方案的数量不超过3 个，申报总装机容量原则上不超过50 万千瓦，这也意味着项目的总规划将达到15 吉瓦。

申银万国发布的报告认为，此政策类似于去年推出的光伏电站标杆上网电价政策，标志着光伏分布式应用拉开了序幕。

该报告同时还指出，鉴于政策明确分布式发电将在城市工业园区、大型工业企业集中推广，且光伏发电价格已接近工商业用电价格，光伏发电的经济性将由此逐渐显现，工商业光伏平价时代即将来临。

在一些业内人士看来，上述政策更直接的利好还在于，在光伏制造业出口受阻背景下，国内市场未来将逐渐加速消化过剩产能，并将有望占到国内光伏电池生产量的30%-50%。“以目前10 元/ 瓦的投资成本看，15吉瓦的总投资将达到1500 亿元，对于缓解当前行业的困局肯定是一个支撑。”

另有行业分析师认为，2011 年装机累计是3 吉瓦，结合光伏行业的“十二五”规划以及最新规划的上述示范区项目，今后几年每年新增的装机容量应该都不会低于5 吉瓦。

数据显示，受前期出台的一系列政策的刺激，国内分布式光伏项目的数量正在加速增长。

NPD Solarbuzz 发布的数据显示，截止2012 年7 月底，已建成的50 千瓦以上建筑结合光伏应用项目已增加到400 多个，而规划中的项目数量超过700 个。

该机构还预测称，到2012 年底地面电站应用将占有58% 的市场份额，继续保持中国最大细分市场的地位，紧随其后的是正在迅速增长的大型建筑结合光伏应用。“上述项目尤其是非公用事业商业项目市场份额的增长，将为更多的组件、逆变器和其他平衡系统器件供应商提供新的机遇。”

不确定性犹存

政策的持续倾斜，无疑为分布式光伏应用提供了快速发展的保障，但也并非“万无一失”，仍然还面临着融资以及补贴等难题。

国家发改委能源研究所研究员王斯成认为，要想使规划项目真正的快速启动，还需要出台一些配套措施。“比如融资方面，可以参考一些其他国家的做法。以德国为例，项目的电价确定以后，就可以到银行拿到低息贷款甚至是无息贷款。而中国要想启动15 吉瓦这么大的项目，相应的融资问题更要事先予以通盘考虑。”

此外，另外一个备受关注的则是补贴方式问题。

根据现有信息来看，可能采取以销售电价为基准的补贴方式，而不是如大型地面电站的固定电价补贴政策。

“这样做的目的可能更多是出于补贴资金方面的考虑。毕竟，采取这种方式能够节约很大一部分财政支出。但其负面影响也显而易见，一是执行起来可能会较为复杂，二是会挫伤一部分用户的积极性，因为按照现有光伏发电成本来看，只有原来电价就比较高的用户更为合算。”有业内人士认为。

来自市场分析机构的报告也认为，鉴于政策明确分布式发电将在城市工业园区、大型工业企业集中推广，这表明推出此政策的着眼对象也主要以工商业企业为主，而不是普通的住宅用户。

除了上述问题外，并网问题依然备受关注。有业内人士表示，尽管此次国家电网作出了高调表态，但最终的执行效果如何，还要拭目以待。

“一方面，国家电网曾提出‘强干弱枝’，而分布式应用属于用户侧并网，即并入作为‘枝节’的低压配电网，这与前述理念存在矛盾;另一方面，光伏发电作为一种新能源形式，涉及点多面广，管理难度较大。因此，省级电网公司及其更高一级的电网部门能否将接入电力系统核准权力下放到地市一级电网公司还存在诸多疑问。”

还有业内人士担忧，在项目成功并网后，是否也要遭遇一些大型地面电站的情况，“因为电力调度的原因，而被经常性的停发。”

拯救光伏“大兵”?

在僵持了数月之后，各地方政府对光伏企业的“救市”行动再度升级。

近日，深陷破产边缘的赛维LDK 对外表示，已经与一家名为“江西恒瑞新能源”的公司签署股权购买协议，后者同意购买此次增发前、占赛维发行在外总股本约19.9% 的股份。

与此类似，同样深陷困境的尚德电力，近日也传出了可能被“国有化”的消息。

对于上述两家光伏企业的“国有化”信息，尽管业界并不感到惊讶，但消息一出，还是引起了热议，尤其是当前国内应用市场正全力启动之际。甚至有业内人士认为，这样的“救市”行为可能会使得此次针对行业的刺激政策大打折扣。“实际上，破解当前行业困局的最主要的途径，就是通过行业整合来淘汰部分产能，这包括一些国内一线企业，只有如此才能打破当前恶性价格战的竞争格局。但如果地方政府过度介入，寄望通过市场调节产能很难行得通。”

“救市”行动升级

在时隔数月之后，赛维的“国有化”终于浮出水面。

赛维近日宣布，恒瑞新能源同意以每股普通股0.86 美元的价格，购买此次增发前、占赛维发行在外总股本约19.9%的股份，此次股份购买价格相当于其10月21 日0.71 美元的收盘价溢价25%。

资料显示，恒瑞新能源是一家刚刚成立的公司，股东为北京恒基伟业投资发展有限公司与新余市国有资产经营有限责任公司，二者分别持股60% 和40%。

从时间节点来看，很明显，该公司成立的主要目的就是为了此次股权收购。

对此，赛维总裁兼首席运营官佟兴雪表示，此次恒瑞新能源的入股，不仅缓解了赛维LDK 当前资金链条紧张状况，而且还将进一步扩大赛维LDK 的市场份额。

此次新余市国资入股，也表明对赛维的救助行为正进一步升级。

在今年四、五月份，赛维就以硅片、组件等产品抵押给政府获取近亿元资金;今年7 月份，为了缓解赛维的偿债压力，新余市政府会议决定，将赛维偿还信托贷款的5 亿元缺口资金纳入政府年度财政预算。而此次拥有恒瑞新能源40% 股权的新余市国有资产经营有限责任公司的介入，则是当地政府对赛维救助行为的再次升级。

与之类似，另一家同样深陷困境的尚德电力也被传出了可能被地方政府国有化的信息。其中包括政府出面购买该公司明年3 月到期的总额高达5.75 亿欧元的可转债，然后提供银行贷款救助，以及上市公司尚德电力退市实施国有化等不同版本。

不过，对于上述传闻，尚德媒体关系副总裁龚学进表示否定，并称上述传言都是臆想，都是谣传，根本不存在。

龚学进还进一步指出，所谓施正荣拒绝政府的两个救助方案是完全不存在的，所谓无锡市政府与尚德关系闹僵也不是事实。

尽管与地方政府的关系还不明朗，但银行业已经开始了对尚德电力进一步的救助。近日，有消息称，在先期集中发放2亿元人民币贷款救急后，国开行近期将与尚德电力签署新的战略授信协议。

备受争议

地方政府对于赛维、尚德等光伏企业的救助行动在一步步升级的同时，也争议不断。

早在今年7 月份，新余市政府将赛维的信托贷款纳入财政预算时就引起了外界的不满。

在一些业内人士看来，政府的不断介入，将会加大行业的整合难度，会最终拖垮整个行业。

资料显示，受制于产品方面的严重同质化，在产能过剩大背景下，各个企业只得通过价格战来维持生存。“从国内光伏制造业的市场现状来看，尽管排在行业前几位的主流制造企业的产能以及出货量占据绝大部分。但从市场竞争格局来看，并未形成寡头垄断局面，市场竞争自然也就非常激烈，也注定了当市场需求下降的时候，价格战仍然是最有效的方式。”而改变这一竞争格局的最有效途径，无疑就是加大行业整合力度，其中包括对一些一线企业的整合。

随着赛维的“国有化”进程，光伏制造业寄望于通过市场来进行整合的意愿，已经基本上可以确认破产，这引起了不少业内人士的非议。

中利腾晖董事长王柏兴就认为，优胜劣汰是市场经济的基本规律，不具备盈利能力的企业或已经失去造血功能，地方政府的这种援助方法不能解决根本问题，更不利于企业和行业自身及地方经济发展。

在王柏兴看来，目前光伏行业的状况，决定了不能光靠地方政府用注资来救企业，企业要想生存发展首先必须自救，要自控行业内部的低价战。

公开表示反对的还有天合光能的董事长高纪凡。高纪凡表示，在目前行业环境下，部分企业不行了就应该破产、被兼并。但现在地方政府介入，结果是企业都不去求创新发展，而是争取政府资源、争取银行资源，企业发展不是靠其竞争力，而是靠这些，这是资源浪费。

市场调查机构GTMResearch 日前发布的报告称，目前在中国有约54 家所谓的“太阳能僵尸(solarzombies)”企业，这些企业目前主要藉由政府的补助金残存。

有业内人士还认为，现在主要矛盾是产能过剩与市场需求下降。因此，当前要做的是根据市场需求来调整光伏产业的规模，使得过去自由、无序、盲目发展走向健康、可持续发展的道路，而不是都要国有化。如果每家企业都不想退出市场，那么产能将达到40 吉瓦到50 吉瓦，可现有市场规模很难满足需求，最后导致大家的日子都不好过。

对于业内的争议，龚学进认为，那些建议用市场化手段解决问题、让无锡尚德破产的观点，绝对没有战略眼光。

在龚学进看来，新能源产业是战略性新兴产业，它不像家电电脑等完全市场化的行业，这个产业在初期像婴儿一样，需要爱护。因此，不能看它犯错就一脚把它踹死。

豪赌刺激政策

发改委能源研究所研究员王斯成认为，在产能过剩大背景下，许多企业为了尽快回流资金，保证资金链的顺畅，不得不实施低价竞争。而受产品同质化的影响，这种竞争形成了恶性循环。“国有资金通过收购获得一些企业的股权，也是保证光伏行业持续发展的一条路径。但仍然要着眼于解决行业整合问题。否则，现在推出的一些救市政策的效果可能也要打折扣。”

王柏兴则认为，目前的光伏企业还是在价格上相互残杀，无法实现行业自救。所以，希望国家层面的行业协会、物价等相关部门和地方政府来控制行业内部倾销，成立对光伏行业制造成本的调查小组，对低于制造成本销售的企业停产整顿，只有这样才能真正救活这些企业，救活这个行业。

从现有的信息来看，救市政策与行业整合二者的关系，可能很难完全理顺。相反，随着救市政策力度的不断加大，可能会延缓一些企业的退出步伐，并进一步加大行业整合难度。毕竟，即便是对于有重组意向的企业，刺激政策的推出可能会提高其自我估值，这无形中将加大重组难度。

在分析人士看来，一些企业选择此时入股，也不排除受到近期推出的刺激政策的影响。

根据新近发布的《太阳能发电“十二五”规划》，到2015 年底，我国的太阳能发电装机容量达到2100 万千瓦以上，年发电量达到250 亿千瓦时。按照目前光伏电站投资按平均每千瓦1 万元测算，分布式光伏系统按每千瓦1.5 万元测算，总投资需求约2500 亿元。

而在国家能源局新近规划的分布式光伏发电规模化应用中，其总规模将有望达到15GW。

除此之外，其他正在酝酿的扶持政策还包括扩大金太阳示范工程规模、建立可再生能源电价附加资金稳定增长机制、制定加强金融信贷扶持建议、减免部分光伏电站接入电网费用等。

来自一些机构的测算称，在光伏制造业出口受阻背景下，国内市场未来将逐渐加速消化过剩产能，并有望占到国内光伏电池生产量的30%-50%。

从此次赛维的国有化来看，并不是此前传言中的江西铜业等其他行业企业，而是同样具有行业背景的恒基伟业，也暴露出其欲继续实施市场化的意图。

资料显示，作为此次入股一方的恒基伟业，原来主要从事手机等电子设备的开发生产，但其早从2008 年开始就已经在重庆、河南、广西、北京等地投资兴建了多条太阳能电池生产线，该公司董事长张征宇还曾被推选为全国工商联新能源商会执行会长。

佟兴雪则表示，北京恒基伟业在光伏行业内有数年经营历史，主要专注于做产业链下游的组件和电站，虽然名气不是很大，但在很多省份都有光伏电站示范项目。“这跟我们以硅料、硅片生产为主要业务形成互补，可以强强联合，共同应对市场的新变化。”