曾经风光无限的光伏产业如今却少了些许锐气与霸气，变得萎靡不振。谈到上市，很多光伏企业都感到有些无奈。可是作为融资的重要渠道，上市似乎成为这些企业不得不走的一步棋。光伏行业的不景气，导致中国企业难以盈利，上市难，从而出现了恶性循环怪圈。
欲上市而不得
日前，证监会创业板发审委审核英杰电气IPO申请未获通过。这已经是截至今年6月底年内第10家首次公开募股(IPO)搁浅的光伏企业。
根据ChinaVenture投中集团数据显示，2012年至今，已有10家光伏行业拟上市企业IPO进程受阻，其中上机数控、思可达光伏首发申请被否;恒基光伏中止审查;快可光伏、日地太阳能、天能科技及欧贝黎则被终止审查。其中，天能科技更是被爆出虚增收入、财务造假等重大财务问题，且多个光伏应用案例披露不实、漏洞百出，最终以上市进程终止而收场。
值得一提的是，英杰电气主要从事的是功率控制系统装置为代表的工业自动化控制产品的研发、生产和销售。其最大客户北京京运通科技股份有限公司正陷入与江西赛维LDK太阳能高科技有限公司的合同纠纷。
由于光伏产业的持续不景气，江西赛维无法履行与京运通签下的采购合同，为此，京运通对江西赛维提出仲裁，涉及合同金额超过10亿元。受此影响，京运通今年第一季度的营收下降幅度超过80%，英杰电气对京运通高达700万元的应收款因此面临极大的信用风险。
“整个光伏行业进入了下降的通道，2010年底，太阳能光伏每瓦售价为12.5元，2011年6月份之后，每瓦的售价为6元以下。”日地太阳能电力股份有限公司副总经理王振军告诉记者，目前很多光伏企业已经出现财务指标大幅下滑的现象。
“有的企业如果经营出现问题，按照6元每瓦销售，根本不会有利润。”一位不愿具名的光伏企业高管接受记者采访时表示，光伏业行情持续性很短暂，如果持续一年将有明显不同。
ChinaVenture投中集团分析师李玲接受记者采访时表示，主要是光伏企业生产经营受到很大影响，无论是在国内上市的还是在美国上市的企业，包括没有上市的企业，大部分出现大面积亏损情况，证监会认为，光伏企业持续盈利能力可能受到一定影响，所以很多光伏企业上市的申请因此被否决了。
“纵观国内整个光伏产业链，多晶硅、太阳能电池及组件等领域均处于产能过剩状态，企业持续盈利能力成为通过新股发行审核的一大门槛，未来具有技术优势的细分领域以及产业链下游的光伏电站，有望成为PE及二级市场资金的主要流向。”李玲表示。
“虽然受行业景气度影响，公司此次上市失败，但公司还会再申请上市。”上述高管肯定地告诉记者。
在这位高管看来，能够上市的光伏企业，可以算是“运气比较好。”
“目前国家对整个光伏行业的规划已经从过去的规模扩张转向技术创新。”李玲分析认为，“之前否决的企业中大多数属于光伏设备企业，以太阳能电池及组件为主，在技术创新方面有所欠缺，没有吸引证监会发审委的亮点，或因此被否决。”
在李玲看来，目前光伏行业上市的前景并不乐观，如果能够上市，企业的创新技术非常关键。如果企业有先进技术作为支撑，那么企业就存在盈利空间。
但事实上，企业选择上市，目的正是为了融资，有了资金保障才能够加大技术研发上的投入，如果不能成功融资，那么何谈技术投入。“这就会导致出现恶性循环。”李玲说。
在一位光伏分析人士看来，对于依靠资本支撑的光伏企业而言，上市之路的遇阻或将使其走上绝路。
上市企业也不好过
向日葵上市两年净利跌九成高管集体减持套现
随着光伏产业陷入全行业低谷，昔日的明星股浙江向日葵光能科技股份有限公司(以下简称“向日葵”)光环难再。
从29.5元的最高价，到7.64元的近期新低，上市不到两年，向日葵的股价一度暴跌75%，在创业板300多家公司中，高列跌幅前列。因2011年净利大减，在7月4日播出的央视财经频道《经济半小时》节目中，向日葵被列为最可能退市的10家创业板公司之一，与之同期上市的浙江宁海光伏企业东方日升，亦成为难兄难弟。
向日葵成立于2005年3月，2010年8月27日，向日葵以光伏行业后起之秀的面目，在深交所创业板挂牌上市，成为绍兴第一家创业板上市公司。向日葵股票发行价为16.8元，原本计划募资2.5亿元，但实际募资8.57亿元，超募资金高达243%。随着公司上市，持有2亿多股份(占比40.98%)的向日葵董事长吴建龙，身家一下暴涨至60亿元。1967年出生的吴早年曾在绍兴华舍镇政府工作，此番进军资本市场，令早年很多同僚惊羡不已。
但吴建龙的风光仅持续了半年。2011年，由于受欧洲市场需求放缓等因素影响，一度风光无限的光伏产业形势突然急转直下，光伏产品及多晶硅价格双双大幅下滑。2011年4月后，向日葵股价持续下跌，仅一年多时间，就暴跌七成。公司实际控制人吴建龙的身家，亦随之降至20亿元之下。
在美上市中国光伏企业市值已跌逾九成
“美国双反政策、光伏产品价格下跌等因素，严重打击了光伏企业盈利能力，目前在美上市的中国光伏公司市值已经跌去逾九成。”7月12日，杰富瑞投资银行新能源研究员徐珉表示。
徐珉是在当日召开的中国光伏产业领袖峰会期间作出上述表示的。徐珉称，2007年底中国在美上市的光伏企业总市值达到最高点，约为320亿美元，彼时还只有9家公司在美上市。如今上市数量已经增加至11家，但总市值仅为20亿美元，较最高峰时已经跌去九成多。在过去一年半中，光伏产品的价格需求弹性理论完全失效，价格大幅下跌，需求却一度紧张。徐珉认为，主要是银行信贷政策紧张。作为全球最大的光伏市场，欧洲正在经历严重的债务危机，信贷出现紧张局面，光伏市场状况不佳。
此外，杰富瑞集团测算，由于美国双反政策影响中国出口，仅仅今年一季度，因双反造成的中国光伏公司损失即达到1.2亿美元，相当于中国公司需要多销售2.4GW的组件量才能挽回损失。
目前，光伏行业停产破产等层出不穷，企业从市场上拿到资金亦十分困难。徐珉称，目前已经有约10家光伏企业试图上市却并没有成功。
徐珉在会议间隙还向本刊记者表示，光伏产品价格的下跌，造成光伏企业巨额的资产减值，在杰富瑞统计的9家光伏企业中，去年下半年资产减值损失即高达39亿美元。
“光伏产品价格将进一步下跌，库存价值将进一步降低，未来光伏企业资产减值损失将会更大。”徐珉认为。
上市步伐未减速
中节能太阳能计划两年内上市
中节能太阳能科技有限公司(下称中节能太阳能)副总经理张会学7月12日下午在北京一个光伏论坛上透露：“我们完成了战略投资者引进，引资约30多亿的资金规模。”他还向记者表示，中节能太阳能已经在计划上市，预期“大概是在两年内”。
根据公开资料，中节能太阳能是中国节能环保集团公司的控股子公司，成立于2009年9月，注册资本金18.5亿元。张会学表示目前中节能太阳能已建设运营的光伏装机约300MW，计划今年达到400MW-500MW的建设量。
尽管光伏组件价格持续走低，电站建设成本降低，但光伏电站开发企业仍有自己的苦恼。张会学和中广核太阳能开发有限公司董事长兼总经理韩庆浩都指出，可再生能源电价补贴拖欠严重，已经拖欠接近两年。
可再生能源电价补贴来自销售电价中的可再生能源电价附加。去年年末，可再生能源电价附加从0.04元/千瓦时上调至0.08元/千瓦时，全年可征收约220亿元。
韩庆浩在论坛上表示，从长远来看，目前的光伏上网标杆电价能带来的投资收益率还是不太高，且投资多集中在西部地区。如果降至0.8元/千瓦时，终端投资将基本被灭。为此他建议国内根据光照资源情况不同制定分段电价，既能保证电站投资者收益，又能避免集中开发可能带来的限电。他认为东部地区的光伏政策应该更适合分布式发电的发展，目前“金太阳”工程的补贴已经越来越不适合东部的发展。
张会学亦呼吁，光伏是做分布式能源非常好的技术形式，尽管企业现在较为重视，但行业的看法和企业具体推动还存在困难，希望各方面能共同推动分布式上网。
深度透析光伏企业上市折戟原因
上市是现代企业融资的重要渠道，它不仅可以为企业长期稳定的发展提供足够的资金保障，还可以提高企业的知名度和受关注度，增进公司的国际品牌形象，并可以借机规范公司的管理和法人治理结构，为企业长远健康发展奠定制度基础。
太阳能产业作为国务院确定的几大战略性新兴产业之一，高度契合国家建设“资源节约型、环境友好型”社会的要求，是非常好的上市题材。
然而根据ChinaVenture投中集团数据显示，2012年至今，已有10家光伏行业拟上市企业IPO进程受阻，其中上机数控、思可达光伏首发申请被否、恒基光伏中止审查、快可光伏、日地太阳能、天能科技及欧贝黎则被终止审查。其中，天能科技更是被曝出虚增收入、财务造假等重大财务问题，且多个光伏应用案例披露不实、漏洞百出，最终以上市进程终止而收场。
尽管皇明股份和辉煌太阳能两家公司在这次申请终止审查中，未公布终止审查的原因，但该结果从以上光伏企业IPO的案例中似已有迹可循。为此，我们对“皇明股份”等光伏企业上市折戟原因进行了分析。
上市搁浅原因之一：企业持续盈利能力是新股发行审核一大门槛
公开资料显示，上述企业分属光伏产业链的各个环节。例如，日地太阳能拥有完整的光伏产业链，产品涵盖多晶硅料、多晶片、太阳能光伏电池、太阳能光伏组件、太阳能光伏电站系统集成等。然而，上述企业勇闯IPO之时，正逢全球光伏行业的低谷，相关上市公司业绩明显下滑。被终止审查的天能科技主要产品为单晶硅片，并逐步向下游太阳能单晶电池片、电池板组件和光伏系统应用等产品延伸。资料显示，2011年前三季，该公司主要产品单晶硅片、太阳能单晶硅电池片、电池板组件的平均单价，分别同比下跌11.42%、33.02%和35.7%，光伏市场低迷由此可见一斑。
ChinaVenture投中集团分析师李玲在研报中指出，受产能过剩、欧债危机、美国“双反”调查、上市公司业绩变脸等多重因素影响，光伏行业寒冬的持续蔓延，使光伏企业IPO前景亦不乐观。
李玲指出，纵观国内整个光伏产业链，多晶硅、太阳能电池及组件等领域均处于产能过剩状态，企业持续盈利能力成为通过新股发行审核的一大门槛。
三次冲击上市均折戟的皇明太阳能自诩为“世界太阳能产业的领导者”，声称年推广集热器面积300万平方米，相当于整个欧盟的总和，比北美的两倍还多。并拥有国家专利215项，掌控着干涉镀膜、高温热发电、海水淡化等核心技术。
山东省德州市曾以皇明太阳能为依托，击败了来自美国、日本、意大利等国的强大竞争对手，成功申办2010年第四届世界太阳城大会并在皇明太阳能总部所在地中国太阳谷成功举办。
但这样一家实力非常雄厚的企业，在IPO路途上更是遇挫。早在2007年，皇明太阳能一度计划海外上市最终放弃。
本报产业经济研究中心课题组经梳理相关资料后发现，曾有望成为中国太阳能光热第一股的皇明太阳能，造成上市道路一波多折的主因多与外界质疑上市圈钱和企业内在盈利下滑、资产不足、高额负债有关。最终让这家公开发出“美国有硅谷，中国有太阳谷”豪言壮语的山东德州市太阳能企业，上市计划遭遇三度搁浅。
公开报道显示，皇明洁能控股有限公司(下称“皇明控股”)的利润率也呈现下降趋势，2008年至2010年，公司营业收入分别为15.8亿元、13.72亿元、18.68亿元，由于受成本、费用增加因素影响，净利润呈下降趋势，分别为1.97亿元、1.09亿元、0.75亿元，净利润率分别为12.47%、7.97%、4.01%，盈利能力持续下降。
据披露，截至2011年9月30日，皇明太阳能总资产24.56亿元，总负债12.18亿元，2011年1-9月实现销售收入10.57亿元，净利润1.01亿元。
对此，皇明控股解释称，目前有3000多家企业从事太阳能热水器以及其他相关热利用产品的制造和销售，形成了专业强势品牌、区域性品牌、家电品牌与杂牌并存的市场竞争格局。随着众多厂商涌入太阳能热水器市场，行业竞争的加剧，使皇明控股面临的市场份额下降的压力不断增大。
显然，企业持续盈利能力成为皇明太阳能冲击IPO第一道门槛。
媒体报道介绍，皇明控股至去年9月末负债总额达23.8亿元，负债率64.26%。皇明控股有限公司未来将有超过17亿元的投资规划，计划通过皇明太阳能股份有限公司A股IPO筹资13亿元。皇明品牌总监在回应媒体采访时一再试图撇清控股公司与谋求上市的股份公司间的关系。声称皇明控股与谋求上市的皇明太阳能股份无关。
上市搁浅原因之二：企业经营秩序健康与否影响着企业上市步伐
早在2008年时，黄鸣曾经向媒体表示，“一定要把自己的企业经营好了才有资格上市。”公司基本确定在年底登陆A股市场。然而令黄明怎么也想不到的是，之后的“偷税门”成为公司上市的“绊脚石”。对此，业内人士指出，皇明太阳能上市受挫“早在预料之中”，公司的经营管理早已暴露出问题。
媒体报道显示：来自甘肃酒泉的郭建琴2007年、2008年，先后两次实名举报皇明太阳能“偷税漏税”，德州市国家税务局稽查局根据其举报，于2008年5月23日认定皇明太阳能集团有限公司存在偷税行为，并制作了编号为“德国稽处(2008)11号”的“税务处理决定书”。
2010年6月份，郭建琴再次把皇明太阳能偷税的事实举报到中国证券监督管理委员会。而此前皇明太阳能正在张罗着准备上市：2010年1月10日，皇明太阳能股份有限公司发布“拟首次公开发行股票公司接受辅导公告”，对外宣布拟首次公开发行上市股票。紧随其后，1月25日，德州市开发区国家税务局就给皇明太阳能股份有限公司出具了“关于纳税情况的证明”，该证明说，皇明太阳能自成立以来，未发生偷税、漏税。显然，“关于纳税情况的证明”是一份内容存在虚假陈述的证明。
《中国证监会股票发行审核委员会关于首次公开发行股票审核工作的指导意见》中规定，发审委委员审核公司申请时应特别关注的问题之一便是“公司最近三年内财务会计文件是否存在虚假记载;所申报的财务资料是否合规，是否充分、完整、准确地反映公司的财务信息;公司是否存在重大的财务风险。”
另据媒体公开报道显示：皇明太阳能的经销商反映货款被直接汇入皇明太阳能董事长黄鸣的夫人梁美意的个人账户、不开具正式发票、涉嫌伪造经销商签名……这一系列问题只能说明该公司管理混乱，根本原因是管理层出现问题。这样的公司是无法提供真实的财务信息，其企业经营也无法健康有序地发展。将都会成为公司上市路上的“绊脚石”。
尽管皇明股份对上市计划被迫暂停原因未作说明，但一个不争的事实就是“偷税门”问题再次延长了皇明股份的上市之路。
上文提到的企业IPO被终止审查的天能科技，同样是被爆出虚增收入、财务造假等重大财务问题，导致IPO折戟。
上市搁浅原因之三：新项目受关注或是企业申请终止审查诱因之一
皇明股份在面对第三次上市冲刺的最关键时刻突然“急刹车”，此变故令人颇感蹊跷，申请终止审查的原因外界更加疑惑。
为此，有媒体报道称，今年以来，网上曾多次传出皇明太阳能与已落马的山东省原副省长、曾长期担任德州市委书记的黄胜存在关系。有媒体报道还援引德州一名官员的话称，“德州一家新能源企业在黄胜的关照下，以低于当时地价1/3的价格拿到大片土地”。尽管未披露这家新能源企业名称，但业界猜测的答案均指向皇明，而以低于市场价格1/3拿地，正是皇明用于太阳谷、微排大厦等形象工程为支撑，低价拿地用于商业楼盘“蔚来城”建设。
“蔚来城”再次进入媒体视野。
公开资料显示，在皇明控股多个在建项目中，仅蔚来城二期计划投资额即达5.1亿元，截至2011年9月末已完成投资9317万元，尚有超过4亿元资金需要筹措。据推算，皇明热水器的年利润在1亿元左右。然而，总建筑面积58万平方米的“蔚来城”，总投资估计将高达数十亿。
耗资巨大、外界推测让皇明承受巨大资金压力的“蔚来城”项目，不出意料地开出了天价。2010年开盘不久价格就一路攀升至1万元/平方米以上。目前“蔚来城”二期均价为11000-12000元/平方米。
上述房价对于经济并不算发达的德州，当地群众唏嘘不已：太贵了。而此前有媒体质疑，皇明上市是为了借新能源之名解决房地产项目资金。
为此有质疑称，皇明是“披着新能源外衣，做房地产”。对此，黄鸣曾对媒体表示：“公司做房地产，是被逼无奈，为的是卖产品。”
媒体公开报道援引匿名的房地产协会人士的话：“‘蔚来城’依然是豪宅，面对如此高的楼盘价格，黄鸣已明白他在进行一场豪赌。这可以说是用太阳能生态环保做一场豪赌。”
黄鸣在回答媒体记者“在开发‘蔚来城’时是否考虑了国家的调控政策时”问题时，称“任何产品做到极致的时候都不会跟大形势有关系”。黄鸣认为：“蔚来城”模式完全可以复制，但必须以皇明的策划及营销，以‘蔚来城’的品牌运行。皇明可以不控股，但是必须具有策划权和营销权。皇明会培养一支自己的营销队伍。说到底是吃两端，一个是技术端，技术端全是吃我的;另外一个品牌营销端也是我的。并计划向二三线城市甚至一线城市扩张。下一个在德州以外的“蔚来城”将于3~4年内面世。“我们计划每个城市只开发一个‘蔚来城’”。
由于光伏产业具有新能源的“光环”概念，光伏企业进入一些新项目领域似乎能够赢得更多支持。但对于进入与自身产业关联度不强的领域，其行为就会遭遇业界和资本市场的更多关注，而一旦项目本身若有瑕疵，上市就会遇到障碍。“蔚来城”项目本身是否有瑕疵，还有待本课题组进一步观察，但在诸多问题缠身的情况下，企业选择申请终止审查或许是明智之举。
