报告标题：京运通拥有技术优势的光伏设备龙头企业
京运通是国内光伏设备制造的龙头企业,主要产品为单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉,以及单晶/多晶硅片。截止2011年6月,公司单晶炉和多晶炉的累积出货量分别达到2271台和557台,国内市场保有量中的份额在国内厂商中均排名第一。
多年的技术积累、领先的研发能力和丰富的产品储备是公司的竞争优势和未来成长的重要动力。
在多晶炉方面,公司已推出可一次投料800kg的新炉型,通过将硅锭利用率提高至75%来降低下游硅片企业的铸锭成本(目前主流产品为一次投料450kg,68%);单晶炉方面则计划推出可配置超导磁场的炉型,可用于拉制大直径高纯度(半导体级)单晶硅,该细分市场此前一直为国外企业所垄断。
此外,公司被列入“国家02专项重点攻关项目”的区熔单晶炉,以及蓝宝石生长炉等储备产品未来都有望成为公司新的增长点。
我们坚定看好光伏行业长期广阔的发展前景,但短期内行业处于景气回落后的修复阶段,硅片与电池组件生产企业的扩产计划存在被推迟的可能。
今年上半年光伏行业由于供需失衡导致整个产业链价格大幅下跌,硅片企业毛利率被大幅压缩、开工率普遍不高,原定扩产计划可能被推迟,从而影响设备生产企业的订单执行情况。
价值评估与投资建议
我们预测公司2011~2013年摊薄eps为1.51/1.94/2.46元,净利润增速分别为92%/29%/27%。
考虑到公司在光伏设备领域的龙头地位,以及未来产品线拓展所带来的潜在新增长点,参考同业可比公司估值,我们给予公司25x11PE,对应合理股价为38元。
风险提示
光伏行业景气波动所带来的盈利波动风险。
摘要:光伏设备龙头企业。公司是我国光伏设备行业龙头企业,主要产品包括单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉等,占收入和毛利的比重均超过80%。董事长冯焕培夫妇是公司实际控制人,其他主要为战略投资者,包括江西赛维。本次公司拟向社会公众公开发行6000万股,发行后总股本为42989万股。
看好成本下降背景下的持续增长。我们坚持认为,成本下降背景下的行业持续增长将成为太阳能行业的核心逻辑。一方面,目前的自然成本已经具备了规模化建设的条件。另一方面,成本仍有下降空间。
产能前瞻性扩张特征明显。从长周期看,目前的产能规模仍相当小。但短期看,我们认为产能扩张的前瞻性特征非常明显,也增加了短期高增长的不确定性。
设备升级促进更新换代加速。从市场的角度看,主要包括行业增量和存量更新两个方面。按照国际惯例,炉子的经济寿命为5年左右,远小于10年的生命周期。随着经济性更高的新产品的推出,使得经济寿命也在缩短,对炉子的需求形成利好。
综合市场占有率国内第一。公司是国内唯一的多晶炉与单晶炉均衡发展的企业,多晶炉和单晶炉作为进口替代产品。经过2008年以来的短短几年发展,公司的多晶炉综合市场占有率在2010年达到22%,与精功科技(002006,股吧)成为并驾齐驱引领国内市场。
技术优势成就产品优势。目前,公司已经成功研制出12英寸单晶炉和进口替代的区熔炉,将成为公司新的利润增长点。新推出的JRDL-1000、JRDL-1040和JRDL-1350等系列产品在单位能耗、运行效率等方面具备经济性竞争优势,将推动产品的更新换代。
募集资金完成后产能显著扩张。本次项目达产后,将新增多晶炉400台、大尺寸单晶炉50台、区熔炉30台和多晶硅片4800万片的生产能力。新增产能对应的收入规模达到20亿,相当于2010年收入规模的2倍。
建议询价区间为35.00-38.00元。按照我们的盈利预测,2011年、2012年和2013年的摊薄EPS分别为1.50元、1.96元和2.48元。我们分别按照2011年和2012年30和25倍进行估值,对应的股价区间为45.00~50.00元。申购价格,按照目标价给予30%左右的折扣,对应的股价区间为35.00~38.00元。
报告标题：京运通新股分析报告:晶硅炉装备龙头,前景值得期待
2011-08-3010:34:17
要点:
1、公司长期从事光伏设备制造,主要产品包括单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉等。另外,公司还致力于产业链垂直整合,发展了晶体硅生长和晶片业务,产品包括硅棒、硅锭和硅片,形成了光伏加工设备制造业务与晶体硅生长和晶片业务互补发展的业务格局。
2、短期而言,尽管德国、意大利因为下调光伏上网补贴,未来增速可能放缓,但是中国、美国等新兴光伏市场发展潜力更大,未来可能替代欧洲国家成为拉动光伏装机增长的新引擎,这将对上游光伏制造装备产生巨大的需求。
3、2010年开始,伴随着全球经济的复苏,光伏终端产品需求回升,公司收入和净利润均出现大幅增长,分别同比增长139.68%和244.12%。2011年上半年,公司分别实现收入和净利润10.21亿元和3.49亿元,和2010年全年收入及净利润基本持平。我们预计,公司营业收入和净利润在经历今年的翻番式增长之后,未来两年仍然有望保持30%以上的较快增长。
4、2008-2010年,公司毛利率分别为36.74%、34.73%、43.24%,2011年上半年进一步上升至50.27%。除2009年略有下降之外,公司毛利率总体呈现逐步上升态势。横向比较,由于公司主要部件尤其是热场自2010年起以自主加工为主,成本大幅降低,公司毛利率也明显高于同行。综合考虑规模效应、公司产品结构进一步优化以及行业竞争未来会日趋激烈等多种正负面因素,我们预计未来两年公司综合毛利率有望维持在45%左右。
5、近日,公司向社会公开发行人民币普通股不超过6000万股,发行价格区间为40元/股-42元/股,预计将募集资金24-25.2亿元。项目建成后,公司将实现现有核心产品多晶硅铸锭炉的技术升级和扩产,现有晶体硅生长和晶片业务的适度扩产,以及创新产品大尺寸单晶硅生长炉、区熔单晶硅生长炉的产业化推广。
6、一直以来,公司不断加大研发投入,确保公司技术水平在国内外光伏设备制造领域的领先地位。持续的科研投入和技术创新,一方面有利于公司不断形成新的利润增长点,1保证其持续快速发展,另一方面有利于其维持较高的盈利能力,是公司的核心竞争力之所在。
7、根据我们的模型,我们预计公司2011、2012和2013年将分别实现营业收入21.50亿元、28.50亿元和37.56亿元,分别实现每股收益1.57元、2.05元和2.66元。参照同类上市公司天龙光电(300029,股吧)和精功科技估值水平,并考虑公司的龙头地位,我们认为给予公司2012年25倍的PE较为合理,对应的二级市场合理估值为51.25元。
报告标题：京运通询价定价分析报告:光伏设备龙头,技术领先产品全面
2011-08-2609:13:49
光伏上游关键设备生产领导企业,收入位居本土厂商前茅。公司产品主要为光伏产业链上游硅片制造(生长/铸锭)环节的关键设备,具有高附加值特征:2010年和2009年毛利率分别高达50.7%,43.4%,盈利能力位居同行业第一。
我们预计2011-2013年国内生长/铸锭设备市场的年均增速接近40%,主要考虑了生产设备增长领先光伏装机、国内需求领先国际、受新兴市场补贴政策出台影响全球光伏装机增速或超预期,行业维持景气高位。
2010年和2009年多晶硅铸锭炉生产线产能利用率分别高达105%和95%,由于公司产品技术领先且“进口替代”趋势显著,预计产能利用率和综合毛利率将维持稳定的高水平。
2010年和2009年单晶硅生长炉生产线产能利用率分别高达92%和90%,产品性能优于竞争对手。考虑目前设备国产化率超过95%,随着龙头企业产能扩张预计盈利能力略有下滑。
大尺寸、全自动单晶炉国内技术空白,进口替代空间大。目前京运通已掌握关键技术,其拥有进口设备无法比拟的低成本优势,发展空间广阔。
区熔单晶硅应用于航天、航空等尖端科技领域,国内技术空白、进口替代空间大。产品定位高端,利润丰厚,预计毛利为300-400万/台,到2013年公司将具备30台/年的生产能力。
盈利预测和询价建议:预计公司2011-2013年营业总收入分别为23.1亿元、30亿元、38.4亿元,实现净利润分别为7.40亿元、9.25亿元、11.38亿元,按发行后4.3亿股计算,EPS分别为1.77元、2.15元、2.65元。建议询价区间为35.40-40.70元,对应2011年PE20-23倍。
报告标题：京运通:技术领先的国内光伏设备制造龙头
2011-08-2513:12:04
公司在光伏设备行业耕耘日久,占据行业领先地位。2003年自主研发成功5英寸单晶硅生长炉并实现产业化推广,累计销售单晶硅生长炉超过2200台,在国内市场保有率处于首位。2008年自主研发成功多晶硅铸锭炉并实现产业化推广,累计销售多晶硅铸锭炉超过500台,在国内市场保有率名列前茅。从光伏设备销售收入规模和利润规模来看,公司是国内行业内龙头企业。
重视研发的超前性,技术优势明显,主要产品毛利率高于国内同行。公司主推的JRDL-1000和1100型单晶炉在投料量和单位能耗上显著优于市场上的主流产品,JRDL-1040-AT型单晶炉既可以拉制大尺寸太阳能级单晶硅,又可以拉制半导体级单晶硅,市场空间广阔。JZ-800/1000多晶硅炉在世界范围内率先实现超过800kg的投料量,硅锭有效利用率达75%,显著高于450kg铸锭炉68%的利用率,使得硅锭吨成本由6万下降到3.8万,预期该产品将为新建生产线广泛使用,同时还会对市场上已有的450kg铸锭炉形成替代。
看好光伏行业长期增长前景,光伏设备制造子行业相对于晶体硅/硅片/电池片/组件生产而言,技术门槛较高,子行业内的龙头企业预期会有较好的增长前景。
公司运用在晶体硅生长设备制造上的技术优势,进行相关行业拓展,技术储备丰富,包括蓝宝石生长设备、金刚石沉积炉等。多行业拓展能改变目前产品行业单一无法规避行业系统性风险的状况,同时也能为公司未来的持续增长寻找新的蓝海。
风险提示:1、全球光伏产品需求下降的风险;2、竞争激烈,销售收入增长低于预期的风险。
盈利预测及估值分析。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.49元、2.04元、2.65元,参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性,给予公司2011年底25-30倍的PE,股价区间为37.25-44.70元,中间价40.98元。
报告标题：京运通:高端硅片设备制造的全能龙头
2011-08-2417:15:55
公司是国内主要光伏设备制造商,技术实力保证其毛利水平领先
公司2010年单晶炉产能达到600台,销售量占国内市场保有量的8.1%;多晶炉产能达到200台,占国内市场保有量的12.6%,在国内同行处于前列。
公司产品技术能力具有较大优势,能为客户提供更高的性价比,从而保证公司的毛利水平在行业处于绝对领先地位,设备毛利率超过50%。
公司向硅片业务进军,一体化整合为设备制造的研发和升级提供支撑
公司正在大力发展硅片生产业务,未来产能有望飞速增长,达到5800万片。长期来看,纵向一体化整合战略将为公司采集第一手的硅片生产信息资料,为其设备制造环节的研发和改进提供强有力的支持,同时也为提供更为良好的客户服务打下坚实的基础,这将使得公司长期处于技术领先的高地,有利于其盈利能力的稳定。
未来光伏需求增长趋于稳定,未来应关注公司产能扩张和技术储备
受到2008年金融危机和2010年光伏需求激增的影响,公司前三年的业绩出现大幅波动。我们认为,受到欧洲部分国家的“弃核”战略等诸多因素的影响,光伏发电长期需求看好,未来3年的全球光伏总需求年复合增长率接近25%,这些因素都将有助于公司未来的盈利能力稳步提升。公司所募资金将用于建设硅晶材料产业园项目,项目建成后,公司将新增400台多晶硅铸锭炉,50台大尺寸单晶硅生长炉,30台区熔单晶硅生长炉以及4800万片多晶硅片的生产能力,预计将于2013年全部达产。公司承接研发的区熔炉有望从半导体领域扩展至光伏行业使用,市场潜力巨大。同时公司在蓝宝石炉,金刚石沉积炉等产品上拥有强大的技术储备实力。
盈利预测和估值:
我们预测公司2011年至2013年的EPS分别为1.6,2.02和2.55元,未来3年公司利润复合增长率为48%,我们认为合理申购价为:36.8-40元。
考虑公司所在的光伏行业可能在未来出现增长加速的情况,我们认为公司上市以后合理的估值水平应该在28-30倍PE,上市后合理价格为:44.8-48元。
风险提示:
光伏市场受到各国政策抑制,需求锐减;硅片供给过剩致价格下跌过快,下游产业对于设备需求减少。
报告标题：京运通:全能型的光伏设备制造龙头
2011-08-2415:32:55
京运通自设立以来一直坚持以光伏设备制造业务为核心,主导产品单晶硅生长炉在国内市场保有量持续居于行业首位,多晶硅铸锭炉市场份额仅次于美国GT公司,持续居于国内企业的首位。未来关注公司大尺寸单晶炉、区熔单晶炉和大投料多晶铸锭炉的市场推广。
全能型的光伏设备制造龙头。公司目前形成光伏设备制造为主、晶体硅生长和硅片为辅的业务格局。公司自2003年研发成功单晶炉以来,不断技术升级,截至2011年中期累计销售单晶炉2200台,多晶铸锭炉累计销量为557台,位居行业前茅。2010年,受益光伏行业的爆发式增长,公司实现营业收入11.38亿元,同比增长139.68%,实现净利润3.38亿元,同比增长231.87%,净利润率接近30%。行业市场容量判断。按照我们对国内硅片环节产能扩张的测算,我们判断2011-2013年国内新增产能为11.85GW、12GW和13GW,总体上我们认为目前设备厂商处于此轮产能扩张周期景气高位。按照单晶25%、多晶75%的比例,以及每台单晶炉对应1.5MW、每台多晶炉对应4.7MW进行测算,我们判断未来三年,整个设备行业需求相对稳定,单晶炉市场规模年均15亿元、多晶炉市场年均50亿元,考虑未来大投料量的发展趋势,单台效率进一步提升,最终市场容量有可能低于上述判断。持续研发是公司最大的竞争优势。京运通的核心优势在于持续的研发实力以及丰富的技术储备,公司产品的不断升级换代使得公司能够一直维持领先行业的盈利能力。未来三年,我们认为公司大尺寸的单晶生长炉、大投料的多晶铸锭炉以及高壁垒的区熔单晶炉将引领公司新一轮的成长。募投项目扩充现有产能、同时实现新产品产业化。公司计划发行6000万股,募集资金9亿元用于硅晶材料产业园项目(一期)建设。项目达产之后,将形成年产大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台、多晶硅铸锭炉400台,以及多晶硅片4800万片的生产能力。公司合理价值区间为32.69-40.86元。我们对公司2011-2012年的全面摊薄EPS预测为1.63元、1.89元和2.34元,2010-2013年的复合增长率为43.84%。公司作为行业龙头,未来订单有保证,同时技术升级以及产品的更新换代将稳固公司的龙头地位,参照目前行业的估值水平,我们给予公司2011年20-25倍的动态PE,对应的合理价值区间为32.69-40.86元,建议询价区间为30.00-35.00元。
报告标题：京运通:晶硅炉龙头企业,引领行业技术革新
2011-08-2414:21:32
核心观点
申购建议:公司合理股价34.98~38.16元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为31.48~34.34元。
主要依据:
公司是国内光伏设备老牌龙头企业。公司自2002年成立伊始,即开始专业从事光伏设备制造业务,是最早进入单晶炉设备制造领域的本土公司,2003年以来,公司在国内单晶硅生长炉市场保有率超过30%,始终处于行业首位。2008年公司自主研发成功并对外销售多晶硅铸锭炉,并在世界范围内率先实现单次800公斤的投料量。至今公司已累计销售单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉分别达到2200台和550台,均处于行业前列,彰显公司行业龙头地位。
行业发展前景可期,公司在手订单充裕。由于光伏发电安全可靠、不受资源分布区域限制且技术成熟,随着光伏发电成本的逐步下降以及国家统一上网电价的制定,光伏产业未来仍将保持较快增速。公司目前未交付在手单晶炉订单297台,多晶炉785台,预计2011年下半年单晶炉订单有望全部交付,多晶炉订单交付300多台,为公司带来9亿元以上的收入。协鑫、尚德和国电等下游客户未来的产能扩张计划以及光伏设备升级换代,也为公司未来订单的稳定增长创造了条件。
技术领先,新产品储备充足。由于公司进入行业较早且一直专注于光伏设备研究,公司的产品研发一直走在行业前列。主打单晶炉在加料量和单位耗电等指标方面明显优于市场主流产品,使得公司单晶炉毛利率维持在50%以上,高于同行业水平;而多晶炉在自2010年起自主加工热场以来,毛利率也跃升至53%,处于行业领先水平。不仅如此,公司拟推出的大尺寸单晶炉(1000/1100型),含超导磁场的大尺寸单晶炉(1350型),投料量高达1000kg的多晶铸锭炉以及大尺寸区熔炉,将推动公司光伏设备毛利率继续上升,并使公司继续引领行业的技术革新。
建设硅晶材料产业园,加深产业化整合。公司此次募投项目为硅晶材料产业园一期项目,预计投资9亿元,建设期为4年。项目达产后,形成年产多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台以及多晶硅片4,800万片的生产能力。募投项目投产,一方面将继续加大单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉等传统光伏设备业务发展,逐渐实现大尺寸单晶炉、区熔炉等创新设备的产业化推广;另一方面将深入产业链的垂直整合,并为用户提供先进适用的培训条件,发展晶体硅生长和晶片业务。
盈利预测及估值:预计公司2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为36.07%%、22.20%,预计2011-2013年每股收益分别为1.59元、1.97元、2.37元。参照同类可比公司的估值水平,给予公司2011年22-24倍的动态估值较为合理,合理股价为34.98~38.16元。
风险提示:产业政策风险,行业波动风险。
报告标题：京运通:值得期待的龙头
2011-08-2411:08:21
投资要点专注于光伏设备制造业,收入规模和盈利能力均居国内前列公司成立于2002年,是最早进入光伏设备制造业的企业,目前主要产品为单晶硅生长炉和多晶硅铸锭炉。2011年上半年,公司实现营业收入11.4亿元,净利润3.5亿元,收入规模和盈利能力均居国内前列。
长期看好光伏设备制造业,公司充足订单体现竞争优势由于过去几年欧洲对光伏行业的积极补贴,以及目前由于成本下降导致的对“平价上网”加快到来的预期,光伏产业发展势头迅猛,而越来越多资本的涌入对产能提升带来的设备需求持续增加。我们认为虽然短期内光伏行业发展有所波动,但仍然值得长期看好,光伏设备制造业仍将具备广阔发展前景。
根据ENF的调查统计与估计,2010年我国单晶硅生长炉的保有量为6,745台,多晶硅铸锭炉的保有量为1,349台;而截至2011年中期,公司对外单晶硅生长炉累计超过2200台,销售多晶硅铸锭炉超过550台,位居国内光伏设备制造商前列。截至2011年中期,公司未执行的单晶炉订单为297台,多晶炉785台,在手订单超22亿元,为今明两年的业绩提供有力支撑。
推陈出新,以先进技术保障未来增长公司依托现有单晶炉和多晶炉取得了国内领先的市场业绩,为了符合设备大型化、先进化、高效化、低成本化的发展趋势,公司研发储备了大尺寸单晶硅生产炉、区熔单晶生产炉,未来将逐渐推向市场,以保证公司技术领先的竞争力和维持未来业绩的快速增长。
募投项目主要用于光伏设备的产能提升公司本次拟向社会公开发行人民币普通股不超过6,000万股,计划募集资金90,000万元全部用于硅晶材料产业园项目(一期)。项目建设完成后,公司将建成1~5#厂房,形成年产多晶硅铸锭炉400台、大尺寸单晶硅生长炉50台、区熔单晶硅生长炉30台以及多晶硅片4,800万片的生产能力。募投项目将扩大现有生产规模,进一步提升公司在光伏设备制造业的市场地位,增强公司盈利能力。
公司合理价格区间为37.44~42.12元目前公司在手订单充足,对今明两年业绩将有较强支撑。鉴于公司的龙头地位,参照已上市同行企业的估值水平,我们认为其在2011年的合理市盈率应在24~27倍,预计公司2011年摊薄后的EPS为1.56元,则公司合理价格区间为37.44~42.12元。
