电池组件

通威股份:业绩短期低于预期 下半年盈利修复可期

2020-04-22 09:16:08 中信证券电新团队

核心观点

公司业绩低于预期,主要由于光伏产品价格持续承压,预计盈利能力望受益于下半年需求复苏而触底回升。下调2020-22年EPS预测至0.68/0.84/1.08元,对应PE 19/15/12倍,维持“买入”评级。

▍业绩低于预期,现金流受票据准则变动而下滑。公司2019年营收375.6亿元(同比+36.4%),毛利率18.7%(同比-0.2pcts),归母净利润26.3亿元(同比+30.5%),整体业绩略低于预期,主要由于Q4光伏产品价格下降导致盈利能力下滑。公司2020Q1营收78.3亿元(同比+26.9%),归母净利润3.4亿元(同比-25.9%),业绩负增长主要由于电池片价格显著下降,且受国内疫情影响复工进度延后。公司2019年经营性净现金流降至23.6亿(-23.9%),主要由于采用票据结算的业务增加,且新金融工具准则下应收银行承兑汇票不计入现金流所致。

▍硅料新产能释放,盈利有望回升。随着乐山、包头新产能逐步达产达标,公司2019年硅料销量增至6.38万吨(同比+232.5%),平均生产成本降至4.33万元/吨,在市场价格同比下降30%-40%的情况下仍保持24.5%的毛利率,盈利能力行业领先。目前公司硅料月产量已超8000吨,预计2020年产量有望达9万吨,平均生产成本低于4万元/吨,全年毛利率有望回升至30%左右。

▍电池片价格承压,期待下半年盈利改善。公司2019年电池组件收入122.7亿元(同比+60.6%),销量13.33GW(同比+106.9%),毛利率20.2%(同比+1.5pcts),目前平均非硅成本已降至约0.2元/W。2月以来受疫情影响,公司电池片降价约20%,其2020Q1电池片净利率亦降至约3%的低点。我们认为疫情影响将偏短期,预计光伏产业链需求有望于下半年迎来明显回暖,在单晶硅片新增供给释放而持续降价的预期下,公司电池片盈利能力有望触底回升。

▍饲料业务以量补价,市场份额及产品结构持续优化。公司2019年饲料业务收入166.9亿元(同比+9.5%),受行业竞争加剧且公司采取“量在利前”策略影响,毛利率降至13.4%(同比-1.2pcts),而饲料销量增至490.1万吨(同比+15.8%,其中水产饲料同比+21.3%),市场份额及产品结构加速优化。

▍风险因素:光伏需求不及预期,公司产能释放不及预期,成本下降不及预期等。

▍投资建议:考虑疫情影响下产能释放延后及产品价格承压,下调公司2020/2021年净利润预测至29.0/36.0亿元(原预测为36.7/48.5亿元),新增2022年净利润预测为46.1亿元,对应EPS预测为0.68/0.84/1.08元,对应PE为19/15/12倍,维持“买入”评级。


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