在之前发布的《亿利洁能，价值近50亿的收购，埋了多少雷？》，力场君和大家聊了聊亿利洁能计划实施的关联收购，存在很大风险。今天，再来和大家聊聊亿利洁能公司本身。
(来源：微信公众号“基本面力场”ID：wuzhijingu)
上一篇文章，引起了不少人的共鸣，有投资者在力场君的公号中留言，称亿利集团拖欠工资、拖欠供应商货款等等。但是力场君有一个原则，没有公开数据佐证的信息，是不会采信的；而且，与财务分析不直接相关的内容，也不是力场君关注的侧重点。
正值东旭债务危机的风口浪尖，力场君也来就数据论数据地聊聊，亿利洁能的货币资金，与债务压力。
货币资金的表面充盈
从公布的各期财报数据来看，亿利洁能的货币资金很充盈，截止到今年3季度末，货币资金余额高达110亿元，相当于总资产的30%，与130.43亿元的流动负债总额也大体相当，看起来应当是不存在债务兑付危机的。
但其实，在这其中还有一个资金与债务匹配的口径问题。
如果将亿利洁能的合并数据和母公司数据分开来看，在最近7个季度中，母公司货币资金并未能跟随着合并口径货币资金的增加趋势；相反，在今年三季度末的母公司货币资金35.27亿元，还明显低于去年末48.07亿元的水平。
在三季度末的货币资金分配中，亿利洁能母公司的35.27亿元，仅相当于合并口径下货币资金余额110亿元的30%。
但与此同时，亿利洁能母公司却承担了很大比例的对外有息负债，合并口径下30.66亿元的短期借款中，有17.36亿元是由母公司承担的，占比近60%；另有20多亿元的应付债券，都是亿利洁能母公司负责偿还。
这就体现出，在亿利洁能合并体系下，货币资金资源分配，与承担债务压力，脱节了。
特别是现存的几个债券，分别为12亿利01、12亿利02、14亿利01、14亿利02，到期日集中在2020年和2021年上半年，这对于亿利洁能母公司来说，有相当大的压力。
对于亿利洁能债券兑付的担忧，也体现在亿利债券的表现方面。以12亿利01为例，虽然仍然被评级机构维持了AA+的评级，但是从昨天（12月11日）的交易数据来看，最近一次成交价为90.52元，到期收益率高达34.78%；而且还没有买盘，下档最高的买盘报价仅为75.16元，对应到期收益率高达94.03%。
其余3只亿利的债券，市场表现与12亿利01如出一辙，就不再赘述了。债券投资人在担心什么？不言自明，有兴趣的投资者，可以回看下力场君此前发布的《悬崖边的宜华生活，崩盘还差几步？》一文。
东旭爆雷前的数据回顾
前车之鉴，我们来回顾一下近期的“热点”，东旭光电（维权）在债券兑付危机前的数据表现。在东旭光电爆雷时，就有很多人质疑，该公司手握近两百亿资金，为什么会还不上40多亿的债券？
答案也潜藏在货币资金的分配方面。
尽管在今年3季度末，东旭光电合并口径下货币资金高达183.16亿元，相比2018年末的198.07亿元没有减少多少；但是母公司期末货币资金只有46.8亿元，相比2018年末的97.32亿元，尚不到一半。
最重要的是，47亿元的债券兑付，是东旭光电母公司的直接债务，这对于账面资金只有46.8亿元的东旭光电母公司，显然是无法承受之重。
对比东旭光电爆雷前的数据，与亿利洁能当下的数据存在很大相似性，但是亿利洁能的数据还是比东旭好看、更安全一些。所以，亿利洁能在明显上半年，会不会成为下一个东旭，还是存在很大变数的。
关于对子公司的资金调配
此外，力场君还想和大家聊聊另一个话题，是关于财务管理的，即母公司与控股子公司之间的资金调配。
无论是东旭光电，还是亿利洁能，如果母公司能够顺畅地调用合并范围内子公司的资金，就都不会爆发债务兑付危机。但是从东旭的实际案例来看，这一点，行不通。
为什么呢？从法律的角度来，母子公司是不同的法律主体，各自财务资源应当是独立的。特别是对非全资的控股子公司，母公司如果能够自有调用子公司资金，无疑将是对子公司其他小股东利益的侵害。
就这很类似于康得新的问题，康得集团与上市公司康得新搞了一个“资金归集”，如果是全资子公司倒也无所谓、毕竟肉都在一个锅里，但若不是全资子公司，这样做显然就是利益侵害。至于康得新的案子，以及“资金归集”操盘手北京银行应当承担什么责任，与本文无关、暂不讨论。
总结成一句话，如果资金大量存在于控股子公司手中，对于母公司而言，调配难度是很大的。
而亿利洁能的资产资源，恰恰就大量存在于非全资子公司当中；而且，部分非全资子公司的少数股东，还是很强势的企业集团，比如亿利化学的少数股东就有上海华谊集团。在这样的条件下，亿利洁能想自由调动子公司的财务资源，难度之大可以想象。
总之，亿利洁能未来的债务偿付压力很大，预期偿付能力已经被债券投资人“用脚投票”，力场君（微信公号“基本面力场”）也表示不乐观，您认为呢？
原标题：亿利洁能会是下一个东旭吗？债务偿付压力很大
