按照证监会的相关规定，IPO(首次发行新股)审核过会的有效期为6个月，但实际上，今年以来却有14只IPO的批文有效期已过，却迟迟未启动发行程序，而批文即将到期却仍未有发行计划的IPO数量更是多达34只，到底是什么原因让这些IPO过而不发?
14只IPO过而不发
“我们公司是于今年5月时IPO过会的，计划等市场有所好转时再启动路演发行，时间可能是12月也可能是明年的1、2月。”北京一家软件行业的创业板公司管理人员对记者说。
实际上，如果按照证监会新股发行程序，该公司如果选择在12月或更晚的时间进行路演发行的话，那么其IPO批文实际上已经过了6个月的有效期。
早在去年7月时，证监会就曾规定，IPO审核过会的批文有效期为6个月，在IPO过会后企业和主承销商可在有效期内完成发行上市。这也意味着，一旦逾期未发，IPO过会批文将失效，企业也将面临着补交材料甚至是打回重审的风险。
让我们不禁连想到备受关注的光伏产业。今年上半年，先后已有10家光伏企业IPO搁浅，10家IPO搁浅的光伏公司分别是上机数控、思可达光伏、鹿山新材料、恒基光伏、快可光伏、日地太阳能、天能科技、欧贝黎、皇明股份和辉煌太阳能，前三者是首发申请被否，恒基光伏为中止审查，而其余6家则是终止审查。
行业共性：产能过剩价格暴跌
它们都要面临市场对其盈利能力的拷问，这不仅仅是某家公司的问题，而是整个行业的风险，其中产能过剩和价格暴跌是这轮光伏寒冬最重要的问题。
8月7日，美国投资机构M axim G roup最新发布的一组数据显示，中国最大的10家光伏企业债务累计已高达175亿美元，约合1110亿元人民币。不论数据的准确度有多高，毫却无疑问地打击了光伏企业和投资者脆弱的内心。
2009年以前，全球光伏市场启动，对上游多晶硅的需求大增，当时产能有限，供给远小于需求，导致多晶硅价格暴涨。2010年后，随着多晶硅企业新建和扩产产能的释放，全球多晶硅产量继续不断增长。
公开资料显示，全球光伏市场自2005年至2009年实现了年复合增长率45%的飞速发展，但从2011年二季度开始遭遇突如其来的寒冬。2011年，全球总产量达到24万吨，不过根据IHSiSuppli统计，2011年全球多晶硅需求仅20.5万吨，多晶硅市场供给明显大于需求。
同时，自2010年开始，国内对多晶硅的需求由偏紧转化为过剩，导致2011年大量的多晶硅库存积压和价格的暴跌。
2011，可以说是光伏行业最惨烈的一年。从大环境上看，一方面，占光伏市场超过6成的欧洲开始削减光伏补贴;另一方面，美国对中国光伏产业掀起反倾销和反垄断。
而且，上述光伏行业分析师分析，欧债危机和美国双反带来的影响是光伏市场的急剧萎缩，而中国90%以上光伏产品出口，其中大部分产品销往欧洲，同时近几年中国光伏产品产量又在不断增加，供给远远超过需求。
除了产能过剩，光伏行业的产品价格也在不断创新低。
今年6月，天拓咨询发布的《2012年光伏行业市场分析报告》中称，据光伏行业调研机构IMSResearch最新的统计显示，光伏产品价格在2011年大幅下降。其中，太阳能硅片的价格在过去12个月中大幅下滑70%，从2011年一季度的1美元/瓦，下降到2012年一季度的0.3美元/瓦。另外，多晶硅、电池和组件的价格较去年同期分别下降48%、57%和44%。
2012年初至6月6日，光伏产品单价仍在下探。2012年上半年，多晶硅下跌21.5%，多晶硅片下跌5.15%，单晶硅片下跌0.65%，光伏电池片下跌1.05%、光伏组件下跌12.9%，薄膜电池组件下跌6.31%。
光伏行业的风险直接导致的是企业盈利能力的下降，而这也成了光伏企业IPO绕不过去的坎。
业绩压力拖累IPO
皇明股份官方网站显示，该公司成立于1996年，其主要业务包括太阳能热水器(家庭热水解决方案)、太阳能热水系统(单位集体热水解决方案)、太阳能高温热发电、太阳能空调、海水淡化等。
上海证券报此前报道称，皇明股份曾计划海外上市，但2007年8月放弃该计划，转而争取在国内A股市场上市。2010年1月，皇明股份公告称已开始接受上市辅导，拟在A股登陆，但后因经销商揭发所引起的“偷税门”事件，其上市计划被迫暂停。2012年2月，皇明股份出现在申报表中，显示其再次启动IPO征程。截至2012年6月21日，其审核状态为“落实反馈意见中”，拟登陆上海证券交易所，保荐机构为中信证券股份有限公司。
辉煌太阳能官网则显示，该公司始创于1990年，2010年改制为现代股份制企业并进入上市辅导期。截至6月21日，辉煌太阳能的审核状态同样为“落实反馈意见中”，保荐机构为中航证券有限公司。
虽然两家公司未公布终止审查的原因，但该结果从此前光伏企业IPO的案例中似已有迹可循。
投中集团分析师李玲此前在研报中指出，受产能过剩、欧债危机、美国“双反”调查、上市公司业绩变脸等多重因素影响，光伏行业寒冬的持续蔓延，使光伏企业IPO前景亦不乐观。投中数据显示，今年至6月14日，已有7家光伏企业IPO搁浅，其中无锡上机数控股份有限公司、河南思可达光伏材料股份有限公司首发申请被否;恒基光伏电力科技股份有限公司中止审查;苏州快可光伏电子股份有限公司、日地太阳能电力股份有限公司、山西天能科技股份有限公司及欧贝黎新能源科技股份有限公司则全部申请终止审查。
此外，光伏企业借壳上市也频频“流产”。6月19日，远东实业股份有限公司(*ST远东，000681)公告称，吸收合并四川永祥股份有限公司的资产重组事项被迫中止，原因为“以太阳能光伏为代表的新兴能源产业的市场环境发生重大变化，短期内市场行情不容乐观”。
李玲指出，纵观国内整个光伏产业链，多晶硅、太阳能电池及组件等领域均处于产能过剩状态，企业持续盈利能力成为通过新股发行审核的一大门槛。但其同时指出，在整个行业景气度急剧下降的形势下，光伏企业资金周转困难，企业融资需求扩大，同时受PE机构退出压力加大等多重因素影响，光伏企业上市募资的欲望仍然很强烈。
统计显示，今年IPO过会的光伏企业仍有至少三家，分别是2月14日过会的浙江晶盛机电股份有限公司，日出东方太阳能股份有限公司在2月15日过会，宁夏日晶新能源装备股份有限公司则于5月3日首发过会。
首发被否：盈利能力伤不起
上机数控、思可达和鹿山新材料是三家IPO被否的光伏企业，共同的特性是盈利能力不足，具体问题有差别。
上机数控是光伏硅材料磨削设备生产企业，主要产品是各种精密数控机床。2012年4月10日，其IPO申请被证监会否决。上机数控面临的主要问题是主打产品毛利率下跌的风险和库存压力。
2009-2011年，上机数控光伏数控设备的毛利率分别为57.32%、54.68%、52.26%，呈逐年下降趋势。同时，下游光伏产业需求不振，而资本规模都不到天龙光电、京运通和精功科技各自30%的上机数控，抗风险能力究竟有多强?
另外，2009-2011年，上机数控的存货账面价值分别超过4000万元、1.2亿、1.6亿，占流动资产的比例分别为35.34%、38.95%和 47.32%，存货占流动资产比例节节攀升，同时，库存中的库存商品2011年大幅增加。该公司解释，2011年下半年受硅片价格持续下降的影响，下游客户扩产动力下降，光伏设备订单减少，部分订单的发货日期被延迟。
和上机数控相比，思可达光伏反映的问题主要是成长速度放缓，募投项目产能过剩。
2009-2011 年，思可达营业收入分别为16855万元、32898万元和41038万元，2010年跟2011年的同比增幅分别为95%和24%，营业收入虽然呈增长趋势，但增速却不断放缓。另外，思可达资产负债率分别为78.9%、61.7%和65.1%，资本压力受到质疑。再者，在光伏行业处于低谷背景下，思可达光伏募投项目的主要产品光伏玻璃原片产能严重过剩，超透光伏玻璃前景也堪忧。
鹿山新材料的IPO曾受到外界质疑，认为其虚增主营业务收入达60%，实际开工率不足50%和设备投资虚增预算6040万元等问题。从其招股说明书看，这家公司的问题是主营业务的毛利率下降，产品价格直线下降;存货增加，经营性现金流增加。
行业低谷非发IPO好时机
Solarbuzz高级行业分析师廉锐说：“一般企业发行IPO之时，融资主要用于企业开发的新项目上。但在国内外的光伏企业财报都显示出行业处于产能过剩、行业低谷的现阶段。从投资者角度以及项目的合理性与回报来看，此时都不是企业进行IPO的最佳时机。”
廉锐表示，目前光伏产业本身前景看起来的确很大，国家的“十二五”光伏目标再次向上调到21吉瓦，SOLARBUZZ也保守预测2015年国内目标将超30吉瓦，但是在现阶段，光伏产能严重过剩，市场自身还需有一个供应和需求动态平衡的消化过程，“行业形势依然很不明朗，市场在短期内也很难向好。”廉锐说。
“情况非常不好。”MARTEC能源电力总监曹寅在介绍近半年新能源企业IPO状况时说。他说：“从上半年到现在，风电、光伏、生物质等领域的新能源企业IPO情况都非常糟糕。”
曹寅分析新能源企业IPO受阻主要有三个方面，他说：“从2010年底到现在，市场对新能源的观感都比较谨慎和负面。在宏观市场环境不好，海外市场环境恶劣，国内经济运行情况不乐观的宏观大背景下，投资者更愿意持币而不是持股。对于被认定是产能过剩的新能源企业，企业很难在资本市场上获得足额的认购;其次，新能源自身的产能过剩、低价竞争等行业问题的集中爆发;第三，证监会发审委和监管层面对于新股上市公司审查有所加强。”
