徐珉：非常感谢今天给我这个机会在这里与大家交流。首先简单介绍一下我们公司和团队，我们团队资深分析师是太阳能行业的第一个分析师，在他的带领之下，我们这个团队在太阳能行业和清洁能源行业做了40多个融资项目，远远多于其他任何团队。
杰富瑞是有50年历史的投行，也是美国最大独立的投资银行。在2011年全球经济不景气的情况下，杰富瑞投资业务还是增长了12%，在所有大中投行里名列之一。主要从华尔街投行角度看光伏产业何时能够走出低谷，第二是看看美国现在光伏行业的现状。
今年我们有11个中国的光伏公司在美国上市，他们的市值现在加起来只有20亿美元，连07年的一个零头都不到。著名IT咨询公司有一个叫做炒作中心的曲线，可以在这里借用一下。从05年到07年是光伏的技术出发期，更确切的说是光伏政策出发期，在政策上网电价推动下，光伏产业得到了长足发展。但是由于08年过渡投资和产能过剩，再加上世界经济箫条，雪上加霜，光伏产业现在到达了低谷，把这个定义为幻灭期。
是不是现在所有光伏投资人都已经幻想破灭逃离光伏行业了呢?其实情况不是这样的，从需要开始，有更多的投资人给我们打电话询问光伏企业什么时候重新反弹?因为他们非常了解，只有在一个行业到了幻灭期的时候才是最好的投资机会。这里有一个非常好的例子，以网上书店发家的亚马逊，他在2001年网络泡沫破灭的时候，股票一路跌破6美元，在经过长期的复苏期之后，亚马股票价格在225美元，跟低谷的时候比涨了38倍。
看看光伏产业什么时候才能像亚马逊一样走出这个低谷呢?每年二三月份，杰富瑞银行都会在纽约举办全球最大规模、最高档次的清洁能源投资人论坛，每次都有一百多个公司和一千多个与会者参加，今天有幸请到李俊峰主任给我们做精彩报告。每次论坛之前都会发布一个清洁能源的大全，在今年清洁能源大全的光伏片里就提出一个理论，光伏产业要走出目前的低谷，必须要经过六个转折点，里面包括信贷放宽，包括双反贸易战的结束，包括欧洲上网电价下调、资产减值和欧元贬值。
大家对于近几年光伏的组件和系统价格下降都是非常熟悉的，一般来说，价格越低需求就越强劲，但是在过去的一年半里，价格的弹性理论完全失效，主要就是因为银行紧缩信贷，光伏的电场投资80%需要靠借贷，当银行不给你贷款的时候，大家就没有办法投资。所以我们现在等待的是欧债危机结束之后全球经济复苏之后，信贷一旦放宽之后，我们会有很多挤压的需求会释放出来。
第二是双反的贸易战，现在美国双反贸易战基本告一段落，我们估计在第一季度中国企业因为美国增收的惩罚性的关税一共损失1.2亿美元，如果估算每瓦9.6毛的组件价格，5%的毛利率，所有出活公司需要多发2.4GW组件的量才能挽回这个损失，而美国2011年总安装只有1.9。
大家关心欧盟会不会发同样的双反贸易战?(S)是不是能够拿到25%产能的支持，在美国(S)一家就可以达到25%的限度，但是在欧洲只有8%，他需要至少找两到三家比较大的太阳能组件或者是电池片的厂家来支持他们。最大的生产厂家对这个事情摇摆不定，上个星期总裁公开表示支持双反，但是到了这个星期一又发表了声明表示要支持自由贸易，所以现在也不知道会采取什么样的立场。第三大厂家最近宣布要推出产能，关闭他们的厂家，这种情况下过去他们的产能算不算在这个计算里，也是由欧盟委员会来决定的事情，是有很大变数的。普遍看来，很多的企业家，包括投资人都已经低估(S)能够拿到25%产能的可能性。
列表当中比较了一下欧盟和美国主要在双反方面法规上的区别，强调两点：第一欧盟允许中国公司申请市场经济，因为中国是一个非市场经济，但是美国是没有选择的，在欧盟有这样的选择。第二，他在考虑双反措施的时候，他要考虑到公众利益，在这种情况下，消费者、上游、下游、安装商他们的利益都会被考虑进去，在美国一旦圈定电池片产业，就根本不会超过其他厂家的利益。这两点都是对于中国公司是比较有利的。
从历史上来看，欧盟最后征收的关税一般来说是美国关税的1/3，如果考虑到美国反倾销税率是31%，反补贴税率是4%，那么估算一下在欧洲假如征收关税的话，可能到10%到15%左右，这个数字并不是很高，但是考虑到欧洲在2011年70%的全球市场，一旦征收关税，对于中国公司的影响还是非常巨大的。
在欧盟如果(S)提交了双反保护申请之后，欧盟委员会有45天的时间决定是不是立案调查，在立案调查之后，在两个月到九个月之间，欧盟委员会会提交初裁，在15年之必须提交终裁。
第三个转折点就是上网电价的调整。在德国6月28日经过德国联邦议院和联邦议会妥协之后，最新的上网电价调整已经出来了。最后他们的结果是有一次性20%到25%的下调。从7月15日开始，连续15个月，每个月下调1%。新增长了10到14千瓦规模的电站，他们拿到了上网电价比预期高两欧分，两欧分并不多，但是10到14千瓦规模的电站在德国占了25%的安装量，所以这是非常大的市场，对于全球光伏市场是一个比较好的事情。
还有一个比较大的是意大利，意大利第五号光伏法案很快就会出台，根据目前的草案，它跟第四光伏法案相比较，它的下调规模达到了30%到45%之间，这个下调幅度相当大。但是我们仔细看一下，它的上网电价大小跟德国差不多，但是意大利太阳能资源远远比德国多的多，即使在下调之后，他们的投资回报率还是能够在10%左右。而且，他们如果是自由电的话，能够在28欧分零售价上再加上11到15欧分的补贴，加起来是普通上网电价的两倍，对于投资人来说还是非常吸引的。
第四个转折点是产能的合理化，在过去一年半之内，有非常多的欧盟企业申请破产或者是重组。中国媒体一般没有很多的报道中国公司停产或者是破产之类的信息，但是在上市企业即使是非常优秀的企业，缴昵肷鲜械墓痰敝蟹追茁蘼恚得魉得髟谙衷诘那榭鱿麓邮谐∩夏玫阶式鹗欠浅@训摹T诿挥胁艿髡那榭鱿拢虿芑岽锏?0GW，中国会占到40%左右。但是五年之后会有一个很大的重组，首先对于一些小规模的企业，经过自然淘汰他们的产能会压缩到20%以下，大部分企业通过并购会产生超级光伏企业，当然中间还会有一些空间给三到五个比较有特色的中型企业。
第五，自然减值如果欧盟开始征收双反税的话，很多产能将会被淘汰，在这个情况下就不得不减值。在低效产能被淘汰的过程当中，很多相关的企业就不得不在预付款或者是应收款，或者是投资上进行更多的减值。对于价格的趋势我们并不持乐观态度，我们认为到了年底，组件价格会到6到6.5毛左右，这样会引起更多库存的减值。
最后一个转折是欧元的贬值，欧洲是最大的市场，中国企业很多销售和盈利都和欧元价值息息相关。但是目前欧元已经掉到1.25块左右，我们认为这是比较合理的价值。
对于这六个转折点来说，信贷的放宽已经基本完成40%，对于双反案件，因为欧盟案件的不确定性及我们认为完成了60%，对于上网电价的下调基本完成，对于产能的调整我们认为才刚刚开始，对于上市公司的资产减值已经完全60%，欧元也已经基本完成。
下面说一下是美国市场的情况。现在电场是大型化，5兆瓦的电场两年之内增长了十倍，基本上达到将近4GW的规模。美国超过500兆瓦以上的超级电站目前就已经有10个。美国的电站占美国2011年安装量的41%，也是美国安装量里增长最大的一块。
美国大规模电场发展这么快的主要原因是什么呢?是因为美国政府信贷补助，大型电场80%是要靠贷款，在银行不愿意贷款的情况下，美国政府的保证起到了非常大的作用。
看一下美国各个州的情况，加利福尼亚和新泽西从来都是美国最大的太阳能光伏安装的州，但是在今年第一季度的时候，新泽西的安装量已经超过了加利福尼亚，成为美国安装最大的一个州。新泽西很大的一个驱动是太阳能证书，太阳能证书的价格曾经高达650美元，这是驱动他太阳能安装主要的原因。但是在去年已经降到了200美金左右，对于大家安装太阳能的热情是很大的打击。但是即使是这样，经过大家期望值的调整和最近(S)价钱的回升，新泽西最近两个季度的安装是非常迅猛的。
新泽西最近刚刚提出一个新的法案，太阳能安装绝对值的标准改成百分比标准，在十年之内把标准提高会进一步促进新泽西的安装。
中国对于美国的组件出口每年增长在去年已经达到的55%，在美国加州CSI的市场上，对于大型系统中国的组件占了55%的份额，在比较小型的组件里占了40%份额。即使在大型5兆瓦规模里，中国组件占了25%，对于正在建设太阳能电场完全被美国第一太阳能垄断了。
美国加州安装市场，虽然价格一直在往下掉，但是远远高于欧洲系统，欧洲已经掉到两个欧元以上，但是美国还是在4.4到6块钱之间。
