一、事件概述
近期我们调研了盾安环境位于内蒙古的多晶硅项目,并更新了公司有关情况。
二、分析与判断
多晶硅顺利投产,今年底产能将达100吨/月,全年力争不亏损公司一期多晶硅项目于2010年3月设备到位,4月投入建设,历经17个月完成,是国内近期以来建设周期最短的多晶硅项目。2011年8月中下旬原料进炉,截止9月中下旬生产过程基本良好。我们判断,到今年底的产能将爬升至>100吨/月，全年产量约为300吨。目前公司与下游客户对接情况较好，三项费用水平相对不高，在多晶硅价格稳定在50-52美元的情况下，我们预计今年公司有望实现多晶硅项目不亏损。
明年底产能将达400吨/月，单位成本预计<30美元，二期建设纳入计划公司计划到明年年底，多晶硅的产能达到400吨/月，全年产能将超过3，000吨，成本优势将达到30美元/公斤，位于国内较领先水平。我们测算，成本构成中折旧约为14美元/公斤，电费约为6美元/公斤。此外，公司已经开始规划适时启动二期多晶硅项目，二期项目计划将现有1条生产线扩充至3条。我们分析，对二期建设项目的提早规划体现了公司对做大做好多晶硅项目的决心。
污水源热泵综合实力继续提升，预计增厚全年业绩0.07元我们维持对公司污水源热泵业务的看法，并对公司明后年持续获取订单的能力保持乐观。我们基于对下半年污水源热泵实施面积的统计，预计全年污水源热泵的供暖收入能达2-2.5亿，同时预计下半年仍将收到政府补贴。我们测算今年污水源热泵业务扣除少数股东权益后的净利润水平为17%，业绩贡献13%，增厚全年业绩0.07元。
制冷配件和整机下半年增长有保障，预计全年增幅分别为30%和40%基于对下游需求的判断和季节性规律，我们认为公司制冷配件和制冷设备下半年仍将有较好的增长，贡献全年增速分别为30%和40%。此外，2011年4月公司对生产家用空调及压缩机配件项目全资的子公司南昌中昊机械有限公司增资，体现了公司对于未来产能的战略布局。
三、盈利预测与投资建议
我们基于调研情况微调盈利预测，预计2011~2013年EPS分别为0.53元、0.80元与1.15元，对应当前股价PE为25、16与11倍。维持强烈推荐和目标价格20元。
四、风险提示:
对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。
