系统工程

光伏系列研究报告之七:2019Q3总结-资本开支下滑 硅料和电池供需边际改善

2019-11-12 10:59:24 中泰证券

海外需求旺盛,出口高增,6月中旬产业链价格出现分化。由于竞价项目启动较晚,国内2019年前三季度光伏新增并网容量16.0GW,同比降低53.7%,去年531之后光伏产业链价格下滑40-50%,海外需求得到刺激,1Q-3Q19中国光伏组件出口49.9GW,同增80%。由于国内外630小抢装结束,加上国内竞价项目启动较晚,7-10月需求端偏弱,单晶电池和单晶组件从6月中旬以来价格分别下滑约23%/13%,而致密料和单晶硅片由于供需格局价格坚挺。

3Q19盈利能力环比下滑。1Q-3Q19年SW光伏设备光伏板块营收1088.72亿元,同增29.47%;扣非净利润94.30亿元,同增64.45%;净利率8.66%,同增1.84PCT。3Q19SW光伏设备实现营收450.97亿元,同增29.24%;毛利率21.51%,同比下滑0.28PCT,环比下滑1.66PCT;归母净利润37.24亿元,同增91.54%。

低基数致量利齐升,资本开支下滑。从营收角度看,1Q-3Q19光伏板块营收同增29.47%,各细分环节营收均增长。从净利润角度看,1Q-3Q19光伏板块扣非净利润同增64.45%,除了组件环节之外,其他环节扣非净利润均同比增加。从资本投入角度看,1Q-3Q19光伏板块资本开支同降35.09%,主要是仅设备环节资本开支同比增加,其他环节资本开支均同比下滑。从营运能力角度看,除设备之外,其他环节应收周转加速,电池片、组件和逆变器环节存货周转加快,其他环节存货周转变慢。从研发支出角度看,1Q-3Q19光伏板块研发支出30.50亿元,同增54.24%,研发支出比率为2.80%,同增0.45PCT,主要是除硅片之外,其他环节研发支出均增加。

2020年需求同增15%以上。考虑2019年需求递延、平价项目以及竞价项目,预计2020年国内需求40-50GW,而海外方面,考虑产业链价格下跌,海外平价区域扩大,预计海外需求在今年80-90GW基础上增长15%以上至90-100GW,全球需求130-140GW,同增15%以上。2020年各环节价格表现相对不一。①硅料:2020年几乎无新增产能释放,供需状况好转,盈利能力将提升;②硅片:2020年产能释放,但由于释放节奏以及多晶硅片价格支撑,存在下限;③电池片:当前单晶PERC价格对应一线龙头毛利率约10%,盈利处于行业底部,供给有所压制,同时明年硅片价格下滑,盈利能力或将回升。

投资建议:预计2020年龙头业绩增速约20-30%,当前主要龙头估值对应2020年不足15倍,高成长行业相对偏低,重点推荐:通威股份、隆基股份、福斯特、信义光能、阳光电源、林洋能源、东方日升等。

风险提示:宏观环境下行,光伏新增装机波动。


北极星太阳能光伏网官方微信

相关推荐

加载中...