公司发布20年半年报，收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长16.21%、-30.35%、-30.78%。业绩符合预期。目前，公司多晶硅料生产成本在4万以内，处于行业最优水平，我们估算公司20年下半年，21年将多晶硅产量将达4-5、9-10万吨，以当前多晶硅料8.5万元/吨的价格看，公司硅料业务将有很强的业绩弹性。此外，公司电池片产能持续投放，预计21年公司电池片产能将超过40GW，目前电池片价格在逐步回升，公司电池片业务盈利将恢复。维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至32-33元。
（来源：微信公众号“电新产业研究”ID：jiaxun-you）
摘要
上半年业绩符合预期。公司发布20年半年报，实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为187.39、10.10、9.59亿元，分别同比增长16.21%、-30.35%、-30.78%。其中，Q2收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为109.13、6.66、6.43亿元，分别同比增长9.62%、-30.63%、-29.42%。业绩符合预期。
分项业务估算与分析。2020年上半年，公司实现饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长19.25%，实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%。实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%。公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%。
涨价将给公司硅料业务带来很强业绩弹性。公司硅料业务产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业最优水平。同时，公司多晶硅月度产量已经超过8000吨，估算公司20年下半年，21年将多晶硅产量将达4-5、9-10万吨，目前，硅料价格连续上涨，将给公司硅料业务带来很强的业绩弹性。
电池片产能持续提升，价格回暖盈利将恢复。2020年上半年，公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产，目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。同时20年上半年，公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%。随着行业需求逐步回暖，目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价至32-33元。
风险提示：光伏装机低于预期，硅料价格持续性低于预期。
1.中报业绩符合预期
中报业绩符合预期。公司发布20年半年报，实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为187.39、10.10、9.59亿元，分别同比增16.21%、-30.35%、-30.78%。其中，Q2收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为109.13、6.66、6.43亿元，分别同比增长9.62%、-30.63%、-29.42%。业绩符合预期。
分项业务估算与分析。2020年上半年，公司实现饲料及相关业务收入84.87亿元，同比增长19.25%，实现饲料销量233.29万吨，同比增长14.95%。实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的竞争力。公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%。随着行业需求逐步回暖，目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。
盈利能力分析。2020年上半年，公司综合毛利率为16.42%，较19年上半年下降5.59个百分点，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.40%、3.47%、2.47%、1.60%，分别下降0.3、0.21、0.35、0.51个百分点。综合影响下，公司归上净利率为5.39%，较去年同期下降3.6个百分点。
2.涨价将给公司硅料业务带来很强业绩弹性
硅料业务成本优势突出，具备很强的竞争力。公司硅料业务成本优势突出，并且由于公司持续满负荷生产，产能利用率达116%，单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨，处于行业最优水平。20年上半年，公司实现高纯晶硅销量4.50万吨，同比增长97.04%，在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下，公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%，保持了较好的竞争力。
硅料价格盈利连续上涨，涨价具备延续性，向上空间比较大。据硅业分会报道，8月5日国内单晶复投料均价为8.64万元/吨，较7月处上涨42.1%，多晶免洗料均价为6.12万元/吨，较7月初上涨102.6%，硅料价格近期盈利连续上涨。轮硅料涨价主要系光伏需求持续向好，同时部分硅料厂计划外检修，导致硅料供给偏紧，目前，在二三线硅料企业持续退出的背景下，我们判断本轮硅料涨价具备一定延续性。
同时，过去几年由于硅料产能扩张较快，叠加了行业技术进步降低了每瓦硅耗的影响，硅料价格出现了连续的下滑，目前多晶硅料价格、盈利能力都处于历史底部，向上空间比较大。
涨价将给公司硅料业务带来很强业绩弹性。由于公司目前硅料生产成本已经在4万元以下，同时，公司多晶硅月度产量已经超过8000吨，估算公司20年下半年，21年将多晶硅产量将达4-5、9-10万吨，目前，硅料价格连续上涨，将给公司硅料业务带来很强的业绩弹性。
3.电池片价格回升，持续投入研发新技术
电池片产能持续提升，价格回暖盈利将恢复。2020年上半年，公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产，可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。同时，公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。
同时20年上半年，公司太阳能电池及组件业务实现销量7.75GW，同比增长33.75%，实现销售收入58.43亿元，同比增长0.22%。随着行业需求逐步回暖，目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。
持续投入研发新技术。技术研发方面，公司加大研发投入，在聚焦主流PERC技术在产品转换效率与可靠性的进一步提升和优化基础上，积极开展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成为下一代量产主流技术路线的中试与转化工作，同时保持对包括钙钛矿、叠层电池等前瞻性技术的跟踪与研发论证。
附：财务预测表
