铟价格处于历史底部。2002 年~2009 年，铟价经历一轮暴涨和暴跌，先从60美元/kg 涨到1070 美元/kg，随后跌回到305 元/kg。2009~2015 年铟价大跌之前经历了两轮上涨，分别是2011 年我国多条高世代面板线投产或即将投产的需求预期带动和2012 年开始泛亚有色金属交易所推出铟交易带来旺盛的投资性需求。随后泛亚崩盘，铟价暴跌。2020 年2 月铟报价157.5 美元/kg，处于底部水平。
产业链：广泛用于电子信息等领域。铟下游应用十分广泛，粗铟可用于制造多种合金、特殊焊、涂层等；精铟制成的ITO 粉可用于高档显示器薄膜靶材、集成电路薄膜靶材等；高纯、超纯铟可用于发光二极管、激光二极管、红外探测器器件、太阳能电池器件和传感器等。
供给：全球精铟产量近几年缓慢增长，2019 年增速2%。2019 年全球产量761吨，同比2018 年增长2%。但仍低于2014、2015 年的产量水平。2018 年全国精铟总产量437 吨，同比增长11.20%，其中再生铟35 吨。回顾铟历史产量，我们认为整体上铟供给和价格保持一致，而且由于再生铟的存在，铟整体供给端弹性较大。随着铟产业逐渐向环保合格的大企业集中，铟供给端受环保影响减弱，2019 年产量开始反弹。
需求：ITO 靶材为主要消费领域。生产ITO 靶材（用于生产液晶显示器和平板屏幕）是铟锭的主要消费领域，占全球铟消费量的70%；其次电子半导体领域，占全球消费量的12%；焊料和合金领域占12%；研究行业占6%。
异质结电池中铟的应用。异质结电池由于其在转换效率潜力、双面发电、光衰等方面相比目前主流的PERC 电池均有一定的优势，我们认为异质结电池未来的应用空间值得期待。异质结电池的制备分为4 个步骤，清洗制绒、非晶硅沉积、TCO 沉积和丝网印刷。据北极星太阳能光伏网援引光伏前沿数据，目前RPD法下国产氧化铟掺钨靶材成本为2000 元/千克，PVD 法下氧化铟锡靶材成本为2700 元/千克。得益于硅片薄片化降低硅片成本，银浆用量减少及国产化降低浆料成本，单机生产设备产能提高以及国产化降低折旧成本，我们认为未来异质结电池的成本有望持续降低。
锡业股份：打造全球最大的铟产业基地。锡业股份已建成年产10 万吨锌、60吨铟冶炼项目，实现了铟的单独回收，成就了公司锡、铟双龙头的市场地位。
截止2018 年12 月31 日，公司保有资源储量为：锡金属73.54 万吨、铜金属119.84 万吨、铅金属10.28 万吨、锌金属412.55 万吨、钨金属8.59 万吨、银3022 吨、铟6181 吨。打造全球最大的铟产业基地是锡业股份发展战略的重要组成部分，锌铟冶炼项目建成后原料自给率将达到100%，预计年产锌锭10.22万吨，铟锭87.40 吨。公司锌铟产业链将从采选向冶炼延伸，实现采、选、冶一体化，在原料供应可靠的基础上，为后续高纯铟、铟基合金、ITO 靶材产业化等提供原料保障。
风险提示：铟价大幅下跌风险；下游需求增速放缓风险；经济下行风险等。
原标题：有色金属行业研究：铟价格低位 看好未来异质结电池发展
