勿错失难得的光伏硅料量价齐升窗口期

投资要点

行业投资策略：继续看好新能源车和光伏产业。海外新能源汽车车型大量投放，需求有望持续提升，国产锂电材料和设备受益，持续推荐新能源汽车，首推TESLA-LG-CATL产业链。光伏国内政策落地，需求有序开展，海外近期延续，2020年成为平价爆发、需求增长和龙头集中的拐点之年。

（来源：微信公众号“兴业电新”）

新能源汽车：20年1月欧洲电动车放量明显，法国同比+250，德国同比+138%，英国同比+145，瑞典同比+88%，葡萄牙同比69%，欧洲放量表明车企严阵以待碳排放，同时也释放需求增加信号。1月国内销量4.4万，同比下滑54%，但电动政策回暖确定性增强，预计20年产销160万辆，海外162万辆，合计322万辆，国内外共振，推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利、宏发股份、天赐材料等。

新能源发电：光伏板块，硅料企业OCI宣布5.2万吨产能退出，2020年硅料供给不足，价格弹性向上。通威制定4年扩产计划，行业集中度加速提升。国内政策如期落地，内需年内兑现度提升，外需景气延续，板块估值弹性大，流动性兑现强。风电板块，19新增并网25.8GW，同比+25%，预计吊装规模接近30GW，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

电力设备：1-12月电网投资累计金额为4856亿元，全年同比-9.6%，12月单月同比-14.15%。1-12月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为4.5%、3.5%。近期国家电网推进多个特高压建设工程复工、开工，加快相关物资招标节奏，涉及投资金额超过千亿元，预计2020年电网投资规模或出现反转，全年投资规模4000亿元无忧，继续重申首推龙头国电南瑞，建议关注亿嘉和。

工业控制：1月制造业PMI为50.0%，连续3个月维持在荣枯线以上；1月PPI同比+0.1%，同比持平，环比提升，继去年10月以来连续3个月保持环比增长；12月单月国内工业企业利润同比-6.3%，环比-0.93%，购物季结束后小幅度回落。多指标反映制造业下游需求探底回升，建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。

三句话推荐个股：

通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。

璞泰来：负极材料定位高端，性能优异，已经获得众多国内外一线电池厂订单；涂覆膜产能快速释放，出货量同步提升。随着国内市占率提高及海外需求扩张，公司锂电材料将持续受益。

国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，预计将带动公司估值提升。

风险提示：电动汽车政策不达预期的风险，电动汽车产业链价格降幅超预期的风险，光伏、风电装机不达预期的风险，自动化设备渗透率不达预期的风险，电网投资不达预期的风险等。

报告正文

01 每周观察：勿错失难得的光伏硅料量价齐升窗口期

核心观点：

我们一直以来的观点是：光伏板块的超额受益决定性因素来自于需求的超预期爆发，而非价格涨跌，量价齐升可遇而不可求，但这一次我们进入了这样的一个窗口期，把握这个机会。

• 需求：国内政策落地，最大的利好是时间点大幅度提前（约1个季度），2020年基于审慎客观判断预计国内40-50GW，海外100GW，预计总需求140-150GW。

• 供给：硅料海外巨头关停，组件国内复产节奏缓慢推进叠加物流因素，同时各环节小企业退出，都形成了供给收缩。

• 价格：组件已经进入涨价窗口期（可能）；硅料预计Q2开始进入为期两个季度的涨价区间，硅片调价预期也需要调整

历史上看光伏板块量价齐升只有在2006-2008年产能尚不充足的早期发生过，其他时间段板块超额收益时期为量升价平或量升价跌（2017年下半年也不例外），如遇量价齐升则是“锦上添花”式为板块上涨添柴加火。

更重要的是，板块估值普遍较低，性价比很高（这个观点我们在近期周观点中一直在强调）在15-20倍区间，弹性足。

三条主线选股：

• 涨价产业链：首选硅料通威股份、大全新能源；关注组件：东方日升、晶科能源等。

• 龙头扩产受益标的：龙头自己：通威股份；设备类：捷佳伟创，迈为股份等

• 产业链各环节龙头：玻璃：福莱特、信义光能；硅料：通威股份；硅片：隆基股份、中环股份；电池片：通威股份、ST爱旭；组件：东方日升、隆基股份、晶科能源。

后续跟踪：

• 3-4月能源局公示电网消纳空间

• 产业链复工节奏

1.1、板块涨幅最大因素是来自基本面的支撑

1.1.1、政策落地国内需求转暖

●国内政策渐次落地，下发时间早超预期。19年12月能源局早早发布2020年光伏政策框架，2020年1月20日财政部、能源局确定全年15亿补贴总额，并要求4月30日将竞价结果报送。近日，发改委初步确定补贴强度，预计本月内出台，政策出台时间早于预期。我们能够看到两个趋势：

（1）政策系列出台，而非最终一次性出台，主要是明确建设框架，稳定市场预期，尤其是2019年12月政策，明确竞价配置模式后，项目申报手续即可开展。

（2）政策发布时点尽量提前，发改委补贴强度确定是早于市场预期的。主要有关部门吸取2019年第一年组织竞价的经验，给予市场和电站运营商充分准备时间，电网及有关部门充足的审核时间。

●国内需求规模保障，申请/建设时间充裕。相较于2019年，2020年竞价项目各节点准备时间将提前50-60天，政策设计者着重规避了2019年国内光伏项目落地不及预期的重要因素——竞价准备时间过短，开始时间太晚，项目施工期太短——2020年竞价项目年内兑现度有望大幅度提升。我们预计2020年国内可建设光伏项目规模50GW以上，实际并网规模预计45GW以上，同比增长30%。

国内需求逐步转暖，Q1需求延后平抑波动。从全年的节奏来看，上半年需求主要为2019年结转的项目、领跑者奖励基地、平价项目。下半年，2020年户用项目及竞价项目集中释放，旺季来临。目前形势下，预计Q1抢“330”并网的项目需求延后，Q2需求环比提升。需求季节性平抑后，预计产业链价格波动也将收窄，避免产业链价格超跌，产业链公司业绩也更加稳定。

1.1.2、龙头扩产抢行业上升期

通威发布4年扩产规划，大手笔扩张，目标全球市占率30-50%。2月12日通威股份发布4年扩产及技术规划，2020-2023年硅料及电池扩产、降成本。2020-2023年硅料产能分别为8/11.5-15/15-22/22-29万吨，新建产能现金成本2万元/吨，生产成本3万元/吨，完全成本4万元/吨。2020-2023年电池产能分别为30-40/40-60/60-80/80-100GW，PERC成本降至0.18元/W。公司全球市占率目标30%-50%，也再次引发了市场对光伏产业格局的思考。

行业趋势明确，龙头优势明晰，集中度进一步提升。光伏全球平价进行时，渗透率低、成本持续下降，行业需求有望持续高增长。供给端龙头赛道清晰，大手笔扩产提升集中度。此前，单晶硅片龙头也发布3年行业规划。龙头于平价前后制定明确的扩产规划，一方面，证明公司竞争优势，出清落后产能，另一方面，也是看好光伏行业大趋势。

1.2、OCI停产硅料迎来量价齐升，复工因素组件涨价

（1）OCI计划关停韩国5.2万吨产能：OCI系韩国硅料老牌企业，名义产能7.2万吨，其中韩国5.2万吨，马来西亚2万吨。有效产能预计6.7万吨。根据公司新闻，公司2月中旬关停韩国工厂，Q2计划复产后专注于电子级多晶硅。马来西亚产能保持满负荷生产

（2）关停原因系亏损和竞争力丧失：2019年531后硅料价格下降26%，OCI不具备成本优势，预计OCI可变成本10美元/kg（对应RMB70元/kg），因此持续亏损。同时，国内低成本龙头通威、大全持续盈利扩产，公司竞争力丧失，因此退出硅料市场。

（3）硅料龙头市场集中度提升，涨价概率较大：2020年全球硅料需求预计50万吨，供需偏紧，OCI退出将提升头部公司市占率。另一方面，OCI退出形成供给缺口，因此需要Wacker等高成本生产商补足需求，因此有涨价空间。我们假设，OCI不复产的临界值净利率为0，因此判断硅料价格上升理论空间为90元/kg（含税），相较当前水平+20元/kg左右，涨价30%。但由于硅料龙头引导市场价格平稳，预计实际涨价15元/kg左右。

（4）硅料龙头通威迎来量价齐升：通威近日公布未来四年扩产计划，2020-2023年硅料产能分别为8/11.5-15/15-22/22-29万吨，新建产能现金成本2万元/吨，生产成本3万元/吨，完全成本4万元/吨。通威未来计划持续扩产，同时成本将进一步降低，在OCI及国内落后低质量产能退出引发硅料涨价的情况下，通威将迎来超预期的量价齐升局面，预计2020年公司净利润达42.7-43.2亿元。

（5）组件因供给缺口出现有望涨价：海外需求延续，但组件企业集中于江浙地区地区，复工困难度较大，叠加运输限制，仅有春节满产的大厂，还在持续生产，预计仍有供给缺口。预计组件海外报价有上涨空间。

1.3、特斯拉拟进军中国光伏市场，为光伏市场再添一把火。特斯拉可谓“火上浇油”

（1）发布第三代太阳能屋顶，拟加速推广销售：去年10月，特斯拉发布第三代太阳能屋顶(Solar Roof V3)，价格及安装时间下降，马斯克称其为“值得大规模推广的版本”，并设定目标尽快达成每周安装1000个屋顶。近日，马斯克发推文称，公司正在美国旧金山湾区加速安装太阳能屋顶，并将很快宣布进军欧洲和中国市场的时间。

（2）太阳能布局已久，未来或成发展新重点：特斯拉早在2016年便收购美国户用光伏安装龙头公司SolarCity，并于同年年底推出太阳能屋顶（光伏发电装置嵌置与屋顶瓦片中），但受制于技术及资源限制，始终未大规模推广。马斯克表示目前特斯拉电动汽车发展良好，未来会将资源进一步平衡至光伏业务，并认为未来特斯拉的光伏收入增速将超过汽车，最终达到与汽车规模大致相同的水平。

1.4、估值弹性大，流动性兑现强

平价前光伏行业仍具备周期性，前期因政策不明朗等因素压制，估值普遍较低。参考历史水平，光伏行业景气周期，业绩增长估值提升，板块估值18-20X，龙头溢价估值在20-25X。我们认为当下时点，光伏板块估值弹性大，且流动性好兑现强。重点推荐行业具备成本和技术优势的龙头制造企业：通威股份、隆基股份、中环股份、福莱特、东方日升、阳光电源等。

02 板块行情回顾

2.1、板块行情概述

本周上证综指+1.43%,创业板+2.42%,电力设备新能源行业整体收益率为+4.11%,细分板块来看，光伏、风电、电动汽车、电力设备工控和储能板块的跌幅分别为+7.0405、+1.81%、+2.98%、+4.41%、+2.39%、+6.04%。

从月度行情来看，本月初至今上证综指-2.00%，创业板+7.23%，本月光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的跌幅分别为+9.38%、-5.18%、+8.14%、-1.72%、-0.87%、-0.86%。

2.2、行业估值比较

截至2020年02月14日，沪深300估值为 11.83倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为 40.03、54.85、25.03、22.38、44.07、31.22；对于沪深300的估值溢价率分别为 2.38、3.63、1.12、0.89、2.72、1.64。

03 行业数据跟踪

●光伏：内需开始释放

光伏2019年累计并网30.1GW，同比下滑32.8%。12月单月并网规模12.1GW，单月同比上升86%，环比上升1374%。

根据solarzoom数据显示，12月光伏组件出口规模4.4GW，同比+2%，环比-4%。1-12月组件累计出口规模63GW，同比+62%。12月出口金额11亿美元，单瓦价格0.268美元/W，单价环比-10.1%。

硅料：价格稳定。需求稳定，单晶料紧俏，多晶料平稳。由于原材料硅粉供应紧张，部分硅料企业或下调开工率。

硅片：多晶价涨。多晶节前停产较多，疫情影响开工，导致供需偏紧，价格上扬。单晶节前紧俏，目前价格平稳。

电池片：多晶价涨。组件端因物料短缺、物流影响，开工率低，单晶池片出现库存，价格走弱。多晶产量低，印度需求走强，多晶价格反弹。

组件：价格稳定。组件复工率较低，物流影响难以缓解，辅材供应不足，出口难度大。厂商欲拉抬海外价格，但实际成交较少。

●风电：装机稳步增长，弃风率持续下降

风电1-12月累计并网25.8GW，同比增加25.3%。12月单月并网规模9.3GW，同比增加108.1%，环比上升498.7%。并且WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。

2019年12月风电平均利用小时数2082小时，同比下降0.62%，主要是短期天气影响。1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

●电力设备：受用电量和电价下调影响，下游投资仍弱

2019年1-12月电网投资额为4856亿元，同比下滑9.6%，其中12月单月投资额为740亿元，同比下降14.15%，环比上升5.56%，，电网投资增速下滑幅度逐步收窄。

2019年1-12月全社会用电量为7.23万亿千瓦时，同比增速为5.56%。其中在2019年12月份，全社会用电量7111亿千瓦时，同比增加13.8%，较11月增加20%。

2019年1-12月全国累计发电量为7.14万亿千瓦时，同比增速为5.17%。其中在2019年12月份，全社会发电量6625亿千瓦时，同比增长5.4%。

整体看电力设备上游原材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。

发电设备12月产量为1035.0万千瓦，同比增加28.00%，随着电力设备在12月份回暖。

●新能源汽车：1月产销同比持续下滑，累计同比降幅54%

新能源车1月产销为4万辆和4.4万辆，同比下降56%和54%。产量环比下降73%，销量环比下降73%。

产业链价格方面：正极材料相比上周，三元前驱体价格下跌，三元正极磷酸铁锂价格保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴和硫酸钴价格上涨；锂相比上周，低、高级碳酸锂价格和氢氧化锂价格稳定；负极材料、电解液和隔膜相比上周继续保持稳定；

电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

●工控：宏观经济暂无起色，待需求释放拉动增长

2019年12月制造业固定资产投资完成额218581亿元，同比增加3.10 %，固定资产投资完成额551478亿元，同比减13.24%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。

2020年1月制造业PMI为50.0%，同比上涨1.0pct，环比下降0.4pct，在连续6个月低于50%的临界点、去年底再次回到扩张区间后，本月继续保持在扩张区间。

2019年1月PPI同比增速为+0.1%，同比增速上升，PPI同比增速环比上升0.6个百分点。

2019年三季度，工控OEM市场整体增速为-6.0%，项目型市场增速为2.0%。从OEM市场来看，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长30.8%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长10.0%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长6.1%。从项目性市场来看，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长8.9%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.6%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长8.0%。

04行业点评

4.1、毫不动摇，旗帜鲜明的坚守TLC（Tesla/LGC/CATL）金线：

标的：宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、隆基股份、通威股份、日月股份、国电南瑞、亿嘉和（新增）。

1、坚守TLC供应链绝不动摇，TLC分别代表着,T：优质供给；L：欧洲电动化提速；C：国内政策回暖和中国锂电的核心竞争力。1月欧洲电车暴增，欧洲放量预测逐步兑现，国内受春节因素影响，1月生产同比下降50%，符合预期，预计2020年国内产销160万辆，海外162万辆，合计322万辆，国内外共振，推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利、宏发股份、天赐材料等。

2、光伏：高性价比估值低，我们判断市场增长确定性强，政策落地之后行业板块发展确定性进一步增强，今年总需求量在40-50GW（年初不宜过高预期，我们给符合实际情况的理性客观判断），增速33%-66%，全球增速15%-20%，结构上2020也好于2019，推荐龙头：隆基股份、通威股份、林洋能源。

3、电网装备：顺应托底经济，逆周期调节的重要方向，国网释放2000亿左右投资，当前市场预期低，板块估值低，后续我们可以期待电网作为逆周期调节的重要手段，投资加码。

风险提示:宏观经济超预期下滑，需求不及预期

4.2、OCI关停利好硅料龙头，预测Q2开始硅料价格将上涨，推荐通威、大全

1、OCI计划关停韩国5.2万吨产能：OCI系韩国硅料老牌企业，名义产能7.2万吨，其中韩国5.2万吨，马来西亚2万吨。有效产能预计6.7万吨。根据公司新闻，公司2月中旬关停韩国工厂，Q2计划复产后专注于电子级多晶硅。马来西亚产能保持满负荷生产。

2、关停原因系亏损和竞争力丧失：2019年新政后硅料价格下降26%，OCI不具备成本优势，预计OCI可变成本10美元/kg（对应RMB70元/kg），因此持续亏损。同时，国内低成本龙头通威股份、大全新能源（海外组覆盖）持续盈利和扩产，公司竞争力丧失，因此退出硅料市场。

3、硅料龙头市场集中度提升，涨价概率较大：2020年全球硅料需求预计50万吨，供需偏紧，OCI退出将提升头部公司市占率。另一方面，OCI退出形成供给缺口，因此需要Wacker等高成本生产商补足需求，因此有涨价空间。我们假设，OCI不复产的临界值净利率为0，因此判断硅料价格上升理论空间为90元/kg（含税），相较当前水平+20元/kg左右，涨价30%。但由于硅料龙头引导市场价格平稳，预计实际涨价15元/kg左右。

4、2020年需求向好下半年旺季：2020年全球需求预计150GW，其中国内40GW以上，海外110GW。国内政策落地，上半年结转及平价项目为主，Q1-Q2在当前形势下需求有望平滑，下半年竞价项目集中并网。海外景气延续，季节性弱，需求均匀。国内外叠加，全球需求有望逐季提升。

5、利好通威、大全等硅料企业：根据2020年通威、大全的预计产量，假设硅料价格上涨15元/kg，公司业绩弹性巨大：

6、通威股份：假设下半年涨价，影响公司50%产量4.4万吨，则净利润增加5亿；假设90%致密料，仅致密料+15元/kg，对应净利润增加4.5亿；对2020年公司整体业绩弹性12%-13%。

7、大全新能源（海外组覆盖）：假设下半年涨价，影响公司50%产量3.9万吨，增则净利润增加4.5亿；假设90%致密料，仅致密料+15元/kg，对应净利润增加4亿；对应公司整体业绩提升53%-60%。

风险提示：光伏需求不及预期；全球贸易摩擦加剧。

4.3、欧盟批准德国增加新能源车补贴，欧洲电车放量逐步拉开序幕

事件：欧盟于2月11日正式批准德国增加新能源车补贴，补贴适用于19年11月4日之后注册的车辆。

点评：

1、补贴细则：具体补贴额度与19年11月公告相差无几，售价低于4万欧的纯电动补贴额度由4000提升至6000欧，4万至6.5万欧的纯电动补贴5000欧；低于4万欧的插电混动补贴额度由3000提升至4500欧，唯一的变化点在于4万到6.5万欧的差点混动补贴额度只提升至3750欧，而不是此前的4000欧；

2、总补贴额度：德国16年开启新能源汽车补贴，总额度是6亿欧元，预计20年将使用完毕；此次政府将再次提供20.9亿欧进行补贴，一直发放到2025年或者预算用完为止。由于补贴是政府和汽车企业平均分配，经我们测算，假定德国纯电和插混销售占比7:3，20.9亿欧元可以累计补贴76万辆，预计在2023年将用完额度。

3、投资建议：1月欧洲诸国电动注册量暴增，逐步兑现我们欧洲放量预期，持续推荐LG产业链、特斯拉产业链和大众产业链，推荐宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、当升科技、宏发股份等。

4、风险提示：新能源汽车产销不达预期风险、零部件产能不足风险

05 公司新闻及点评

●宁德时代官宣：牵手特斯拉，有望20年Q3开始供货

事件：2月3号，公司官宣：已经与Tesla签署合作协议，目前还需要与特斯拉（上海）签署相关协议，供货时间2020年7月1日-2022年6月30日。

点评：

1、合作双方相继官宣合作事宜，预计主供国产特斯拉：上周四特斯拉年报电话会议，马斯克着重强调与LG化学和宁德时代的合作事宜，宁德时代今天发公告再度官宣合作。目前已经与Tesla签署合作协议，接下来需要跟特斯拉（上海）签署。因此，预计供货对象主要以国产特斯拉为主。

2、20年Q3有望开始供货，我们预计有望供货国产Model Y：协议称供货时间为20年7月-22年6月，为期2年。国产Model Y有望在20年Q3开始投产，根据供货时间，我们预计宁德时代有望供货国产Model Y，同时也有希望国产Model 3。

3、特斯拉产销有望持续超预期，进度提升电池需求量：我们持续强调特斯拉“以产定销”的销售策略，根据我们跟踪情况：2019-2020年，特斯拉已经向LG化学传达排产12GWh，对应约20万辆Model 3的电池产能，而在特斯拉年报电话会议上，马斯克再次强调公司的瓶颈在于电池产能不足，所以在签约松下、LG化学后，再次牵手第三家电池供应商，保障电池供应。特斯拉未来3+Y，皮卡CyberTruck+卡车Semi产销有望持续超预期，电池供应商有望持续受益。

4、21年特斯拉有望提供宁德时代2.75%-9%的业绩弹性：假定21年国产Model Y产能15万辆，电池需求量12GWh，假定宁德时代供应比例30%、50%、100%，则21年新增出货量分别为3.6、6、12GWh，对应净利润分别增加1.8、3.1、6.2亿，对应21年68亿业绩预期弹性分别为2.75%、4.6%、9.2%。

5、更重要的是，根据我们对于全球动力电池产能扩张及客户推进计划的梳理，宁德时代国内龙头地位稳健，全球扩张脚步迅猛，预计2022年开始逐步与LG化学形成全球动力电池双寡头局面，充分受益于全球电动车放量。

6、投资建议：经此一役，宁德时代奠定了全球电池龙头企业地位，根据我们跟踪情况，公司20年有望出口6GWh电池，主供戴姆勒（卡车），21-22年欧洲工厂14GWh，产能达产。此后国际市场持续进入放量期。预计国内整体电池需求量80GWh，公司市占率50%，供货40GWh，全年供货有望超过46GWh。客户方面，公司已经囊括包含特斯拉在内的海内外主流车企，未来预计与LG化学行程双寡头的竞争格局，预计2019-2021年利润分别为46.6、54.6、67.6亿元（未包含特斯拉），对应最新股价62、53、43倍，持续推荐。

7、风险提示：新能源汽车产销不达预期风险，产业链价格下降幅度过大风险。

06 行业投资策略

●新能源汽车：20年1月欧洲电动车放量明显，法国同比+250，德国同比+138%，英国同比+145，瑞典同比+88%，葡萄牙同比69%，欧洲放量表明车企严阵以待碳排放，同时也释放需求增加信号。1月国内销量4.4万，同比下滑54%，但电动政策回暖确定性增强，预计20年产销160万辆，海外162万辆，合计322万辆，国内外共振，推荐全球供应链核心标的：宁德时代、璞泰来、恩捷股份、当升科技、科达利、宏发股份、天赐材料等。

●新能源发电：三部委联合发布可再生能源附加管理办法，短期为存量项目确权，增量项目以收定支，并明行业中长期发展机制，利好光伏及风电行业。光伏板块，政策如期落地，19年并网达30GW超预期。2020年国内预计并网40GW以上，同比30%-50%，全球150GW以上，同比+20%，需求向好预期修复，反转时刻已至。风电板块，19新增并网25.8GW，同比+25%，预计吊装规模接近30GW，招标规模、招标价格预示行业加速向上，抢装力度持续超预期，龙头价量齐升趋业绩持续高增。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能、日月股份。

●电力设备：1-12月电网投资累计金额为4856亿元，全年同比-9.6%，12月单月同比-14.15%。1-12月全社会累计用电量同比增速、全国累计发电量同比增速分别为4.5%、3.5%。近期国家电网推进多个特高压建设工程复工、开工，加快相关物资招标节奏，涉及投资金额超过千亿元，预计2020年电网投资规模或出现反转，全年投资规模4000亿元无忧，继续重申首推龙头国电南瑞、岷江水电，建议关注远光软件、朗新科技、亿嘉和。

●工业控制：1月制造业PMI为50.0%，连续3个月维持在荣枯线以上；1月PPI同比+0.1%，同比持平，环比提升，继去年10月以来连续3个月保持环比增长；12月单月国内工业企业利润同比-6.3%，环比-0.93%，购物季结束后小幅度回落。多指标反映制造业下游需求探底回升，建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。

07 本周重大变化更新

●欧洲新能源汽车补贴政策开始发放，1月份法国、英国等国家新能源汽车销量同比大幅增长，预计2020年欧洲新能源汽车将维持高速增长。

08 本月推荐组合

●国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，预计将带动公司估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96、1.19和1.43元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为20.04、16.17和13.45倍，维持审慎增持评级。

●宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.1、2.69和3.14元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为71.38、55.72和47.74倍，维持审慎增持评级。

●隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.21、1.63和2.04元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为26.6、19.74和15.77倍，维持审慎增持评级。

●金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.95、1.24和1.49元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为11.58、8.87和7.38倍，维持审慎增持评级。

●天顺风能：风塔短期盈利承压，长期产能释放盈利修复；运营规模有序扩张，在手项目充足并网增长；叶片投产爬坡完毕，产销增长主营业务协同。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42、0.57和0.72元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为14.05、10.35和8.19倍，维持审慎增持评级。

●通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.88、1.13和1.38元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为20.23、15.75和12.9倍，维持审慎增持评级。

●恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.1、1.56和2元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为56.53、39.86和31.09倍，维持审慎增持评级。

●麦格米特：公司基于核心技术平台坚定推进“横向做大、纵向做强”战略，通过高研发投入对上下游领域持续布局；当前智能卫浴及新能源汽车业务持续快速增长，导轨电源、智能采油、智能焊机等前瞻性布局新兴业务相继迸发多级增长力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.75、1.03和1.39元，对应2020年2月14日收盘价的PE分别为31.47、22.91和16.98倍，维持审慎增持评级。

09 重点公司盈利预测与评级

下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重点关注的A股上市公司及其盈利预测情况。

10 公司行为统计

11 风险提示

新能源发电板块：

光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。

电力设备板块：

电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。

电动汽车板块：

电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。

工控板块：

工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；原材料价格上涨风险等。

原标题：勿错失难得的光伏硅料量价齐升窗口期