调研目的
我们对东材科技进行了调研，与公司管理层就公司经营情况，募投项目进展和行业现状等进行了交流和讨论。
调研结论
聚酯薄膜：新产能提高毛利率水平，重点仍看光伏薄膜随着募投项目2万吨特种聚酯薄膜9月份试车，10月份调试成功，公司现具备聚酯薄膜总产能4.4万吨，其中用于光伏的聚酯薄膜产能达3.3万吨，且基本能够达到设计产能。目前公司生产聚酯薄膜的厚度从50um到350um都没有问题，光伏薄膜主要是250um。随着光伏行业的回暖，公司光伏薄膜的接单也较上半年高，上半年700~800吨/月，下半年在1000吨/月左右。目前光伏聚酯薄膜实际销量在30%以上，预计明年占比会有所提升，能达到50%左右。光伏薄膜销量明年估计能达到2万吨以上。
目前光伏膜的单价19元/公斤，未来下跌空间不大，但难以回到11年的水平，明年或略有回升，盈利能力处于中等水平。
新上的2万吨特种聚酯薄膜，原计划做1.5万吨光伏薄膜、0.3万吨用于空调压缩机的低萃取薄膜、0.2万吨的无卤阻燃薄膜，现已全部用来做光伏薄膜。新生产线目前可以开满，实际可达1500吨/月，但今年新线暂贡献不了业绩，转固也得等到明年。聚酯薄膜新生产线与老线的产品价格差不多，但是存在一定的区别，主要包括：1）新生产线生产的聚酯薄膜宽度在0.8~5米左右，老线在3米左右；2）虽然新生产线的折旧要高于老线，但新生产线达产后综合成本比老线低，预计新线达产后毛利率能提升4~5个点；3）老线100吨原料出来60多吨产品，新线能出来80多吨产品；4）新线比老线的洁净度要好。
公司超募项目2万吨光学级聚酯基膜，预计15年投产。目前国内光学基膜主要还是靠进口。光学基膜对洁净度的要求高，积尘、划痕都不行，主要难点在于材料和工艺，工艺需要长时间的技术沉淀，关键部分的设备也需要进行技术改造。另外，光学基膜更难还是涂布技术，特别是硬材更难，涂布对工艺的要求更高，因此未来公司将考虑引进人才来拓展光学基膜业务。
聚丙烯薄膜：定位世界一流，向特高压拓展公司在聚丙烯领域，定位做世界一流的企业。原有聚丙烯薄膜产能4800吨，其中管膜法1500吨（两条线）、平膜法3300吨（一条线），随着今年9月份募投3500吨电容器用聚丙烯薄膜投产，总产能达8300吨。目前下游越来越多的企业接受平膜法产品，因此公司今年将淘汰一条管膜法生产线。
公司募投3500吨聚丙烯薄膜的单价在3~4万/元吨，随着这新产能的投放，保守估计明年聚丙烯薄膜将会增加3000~3200吨，每月80~320吨，实际能达到7000吨，但主要还是取决于对特高压的推进程度，高压电力电容门槛相对较高。此外，公司将拓展出口领域，出口到印度的量将由60~70吨提升到100吨，并且未来还要进入欧洲市场。由于电子领域毛利率偏低，未来综合毛利率将会有1~2个点的下降。
无卤阻燃聚酯：突破民用领域，并努力向军用领域拓展
公司无卤阻燃聚酯产能3万吨，今年4月份投产，每月对外销售500~600吨，明年计划外销1万吨，未来能做到2~3万吨的量。目前主要应用民用领域，主要包括窗帘、地毯、汽车内饰等，主要客户有海利得等；另外，在军用领域，无卤阻燃聚酯的需求也特别大，比如军用衣物用无卤阻燃聚酯需求就有3万吨。
对光伏行业发展趋势的展望：政府导向健康积极，未来乐观看好
从光伏行业未来的发展趋势来看，国家产业政策将进一步推动光伏行业的发展：1）到2020年，我国光伏发电的装机容量由50GW提高到100GW;2）对光伏电价的补贴0.42元/吨，由10年延长到20年；3）光伏发电增值税减少50%。另外，从全球范围内来看，全球光伏装机容量去年是30GW,今年将达到36GW,其中，增幅最大的区域集中在美国，德国、意大利有所下降，法国仍在上升。中国到2015年还差32~35GW,今年实际装机容量8.5GW,明年能到12~15GW（确保12GW,其中电站4GW,分布式8GW），15年能到15~18GW。国家已经从对光伏行业贷款、融资及补贴出台一系列政策，相关政策的出台，将促进我国光伏行业积极健康的发展，未来光伏行业仍然乐观看好。
关于股权激励：确保明年行权
从前三季度的业绩来看，公司今年不行权的概念较大。前三季度业绩低预期的主要原因在于原计划5月份投产的募投项目，由于设备推迟到位，导致投产时间延后；另外，公司今年库存管理做的不好也在一定程度上影响了公司业绩。随着募投项目的投产，公司明年业绩必将大幅回升，同时公司还将做好库存管理，将周转率提高一倍，确保明年行权。
公司未来发展规划：规模化+差异化将是未来发展重点
公司不只是一家做膜的企业，还是做消费类电子、发电设备（水电、风电、太阳能、核电），变电站等的服务，用热固性的材料提供各种定制化的产品，比如电力电容器、开关柜等。从发展战略上来看，公司细分市场很多，但是很多产品还没有进行规模化生产，未来将是基于现有的产品线，进行规模化提升。总之，未来的成长将是规模化+差异化。
预计13年EPS0.18元，增持评级
光伏行业在13年四季度开始回暖，并且明年继续回暖的可能性较大，我们认为，在明年光伏行业景气度回升以及公司募投项目产能释放的利好支撑下，明年业绩将大幅改善，预计公司13-15年每股收益0.18,0.33,0.44元，增持评级。
